جامعة النجاح الوطنية عمادة البحث العلمي مدخل إىل علم التمويل تأليف رشيد الكخننور الدين أبو الرب اهرمفيد الظ اسالم عبد الجواد فلسطين - نابلس -2002- تقديم نحمده تعالى وبعد، فيسر عمادة البحث العلمي في جامعة النجاح الوطنية أن تضع بين يدي القارئ الكريم هذا الكتاب الذي قام بتأليفه زمالء من الجامعة، وشارك بجهود اخراجه الى حيز الوجود كل من عميد البحث العلمي السابق ومكتب ومع أنه كان لي شرف المشاركة ولو . اجعةالعمادة، اضافة الى هيئة التحكيم والمر بقليل في اخراج هذا العمل إال أنني شاهدت عن كثب الجهود المضنية التي بذلها .األخوة المؤلفون في اتمام أعمال النشر لقد عالج هذا الكتاب علم التمويل بكافة نواحيه من حيث مصادر الحصول ظرية والمفاهيم األولية إضافة الى مبيناً النواحي الن.على األموال واستخدامها، التفاصيل المحاسبية ودراسة األسواق وغيرها، باسلوب سهل واضح شامل يشكر وهذا فن ال يخلو من علوم ومهارات تتعلق بتنمية الثروة، مع أني . عليه المؤلفون اخالفه في ما يتعلق بمبدأ الفوائد على اعتبار أنها ليست علماً وإنما ثقافة تتعلق لذا فإنني أرجو اهللا أن يفيد منه طلبة العلوم االقتصادية . لمشكلة االقتصاديةبا .واالدارية، اضافة الى قطاعات الشركات الخاصة والعامة في فلسطين والخارج إن نظرة سريعة الى حجم االنتاج العلمي الصادر عن جامعة النجاح سواء ل التأليف تظهر تميزاً كمياً في مجال البحث العلمي األصيل والتطبيقي أو في مجا ونوعياً للجامعة بين جامعات فلسطين خاصة واألقطار العربية عامة، رغم الظروف واهللا نسأل أن يستمر ويزدهر هذا التوجه في جامعاتنا . المادية والسياسية القاسية .خدمة للباحث والمؤلف والقارئ على السواء، انه سميع مجيب ١٤٢٢شوال ٢٣االثنين ٧/١/٢٠٠٢الموافق عميد البحث العلمي عة النجاح الوطنية جام حكمت هالل. د. أ المحتويات الصفحة عنـوان الفصـل رقم الفصل ٣ .......................................التمويل والبيئة التشغيلية :األول ٣٣.......................................... القيمة الزمنية للنقود ٦١.................................... …........مصادر التمويل ١٠٩....................... .…...................الية األسواق الم 131............................. الهيكل المالي وتكلفة رأس المال 147................................................... االستثمار :الثاني :الثالث :الرابع :الخامس :السادس 169............................................ طره العائد والمخا :السابع المقدمة إلى تزويد -من جانب المؤلفين -يهدف هذا الكتاب وفي محاولة متواضعة القارئ بالمفاهيم والمعلومات الضرورية التي تمثل آخر ما توصل إليه علم التمويل، وروعي فيه الموازنة بين مفاهيم التمويل النظرية، والممارسات العملية للشركات .المتقدمة والناميةبأشكاالها كافة في االقتصاديات خدمة لعدة قطاعات من القراء، على رأسها ويأتي هذا الكتاب بمحتوياته، طلبة الجامعات وكليات المجتمع، باعتباره مرجعا مالئما لمساقات مبادئ التمويل، واإلدارة المالية التي تدرس لطلبة كليات االقتصاد والعلوم اإلدارية في الجامعات الجامعات الفلسطينية بشكل خاص، وكذلك يعتبر مرجعا مهما العربية بشكل عام، و لرجال األعمال والعاملين في المؤسسات االقتصادية والمالية، باإلضافة لكونه مرجعا مالئما للقراء واألفراد العاديين الذين يرغبون بتوسيع دائرة معارفهم داف المرجوة من ولتحقيق األه. وخبراتهم الذاتية في مجاالت التمويل واالستثمار هذا الكتاب فقد حاول المؤلفون كتابته بطريقة سهلة ومبسطة؛ لتسهيل فهمه على . القارئ :يتكون هذا الكتاب من سبعة فصول جاءت على النحو التالي خصص لعرض البيئة التمويلية وأثرها على قرارات المدير ،الفصل األول وعالقته بالعلوم األخرى، واألشكال المالي، وأهمية علم التمويل وحقوله األساسية الرئيسة للوحدات االقتصادية، وأهمية المعلومات المحاسبية وطبيعتها، وأنواع القوائم المالية الضرورية، أما الفصل الثاني فيبحث في مفهوم القيمة الزمنية للنقود، ومدى أهميته في القرارات المالية ويعرض الفصل الثالث مصادر تمويل الشركات المختلفة، وأهم النظريات التي تناولت هذا الموضوع، والممارسات العملية للشركات وألهمية الدور الذي تقوم به . المساهمة في االقتصاديات المتقدمة والنامية وفلسطين الفصل الرابع وتناول األسواق النقدية وأسواق رأس المال في اقتصاديات الدول نواعه وأدواته ومؤسساته المختلفة، وتقييم األوراق أو هأهمية السوق المالي ومفهوم .المالية س المال وتكلفته، وأهميته وكيفية أويغطي الفصل الخامس مفهوم هيكل ر احتساب عناصر الهيكل التمويلي المختلفة، وبالتالي احتساب ما يسمى بالمتوسط ع ، وكيفية استخدامه في تقييم المشاريWACCس المال أالمرجح، لتكلفة ر .االستثمارية وخصص الفصل السادس لعرض قرارات االستثمار من حيث التعريف بمفاهيم االستثمار، وكذلك التعرف على أدوات االستثمار المختلفة، وأبرز مزاياها . وعيوبها واستكماال للفصل السادس وما لعنصري العائد والمخاطرة من أهمية عند الفصل السابع واألخير لعرض مفهومي اتخاذ القرارات االستثمارية، فقد خصص .وطرق قياسهما وكيفية الموازنة بينهما ،العائد والمخاطرة وأخيرا، نرجو من اهللا العلي القدير أن نكون قد وفقنا في تقديم ما يحقق .المنفعة للقارئ بشكل عام وللطالب بشكل خاص واهللا ولي التوفيق المؤلفون          مالحق الجداول             -٢ - الفصل األول التمويل والبيئة التشغيليه Finance and Environment  تطور مفهوم التمويل خالل العقدين األخيرين تطوراً ملحوظاً، وكان هذا التطور من د تميز هذان وق. المستلزمات الضرورية للتغلب على التحديات المتزايدة التي تواجه منشآت األعمال حدة التضخم، والتدخل الحكومي المباشر وغير المباشر في النشاط و ،العقدان بازدياد حدة المنافسة االقتصادي، كما تميزا بالتقدم التكنولوجي الهائل، وتزايد المسؤولية االجتماعية للشركات، وأصبحت مما حمل ،Globalization منشآت األعمال في الوقت الحالي تواجه تحدياً جديداً اسمه العولمة محلياً وإقليمياً وعالمياً وتكنولوجياً -المدير مسؤوليات جديدة، وأصبح مطلوبا منه أن يواجه العديد من التحديات الجديدة التي أصبحت ال غنى عن مواجهتها من - واقتصادياً وتشريعياً وتنافسياً ن يتحرك تحركا ديناميكيا؛ لتطوير فأصبح مطلوب منه أ جانب كل مدير يسعى إلنجاح مؤسسته، .هذه التحدياتل ؤة وفعالةاألداء اإلداري،الشيء الذي يساعد على معالجة كف والتعريف بعناصر إلى التعريف بمفهوم التمويل، وهدف اإلدارة المالية، ليهدف هذا الفص .اليةعلى قراراته الم البيئة التشغيلية التي يعمل في ظلها المدير المالي وتأثيرها مفهوم التمويل :أوال يخلط بعض الدارسين بين مفهوم اإلدارة المالية ومفهوم التمويل، ولكي نستطيع التمييز بشكل :دقيق بين المفهومين سنقوم أوال بتعريف المصطلحين على أنها الحصول على األموال من أنسب المصادر Financingتعرف عملية التمويل .المختلفة على أنها الحصول على األموال من Financial Managementإلدارة المالية عرف ابينما تُ باإلضافة الى التخطيط والرقابة المالية، أي إدارة كل ،أنسب المصادر وحسن إدارتها واستخدامها فاإلدارة المالية هي التطبيق العملي لمفاهيم علم التمويل في الشركات، بينما . النواحي المالية بالشركة فٍانه يضم - سيكون موضوع هذا الكتاب -والذي -كأحد مجاالت المعرفة Financeم التمويل عل أربعة حقول رئيسة تشمل االستثمارات، واألسواق المالية والنقدية، وتمويل الشركات، والتمويل .يوضح ذلك) ١(م ـالدولي، والشكل رق -٣ - ولن يقتصر حديثنا على عملية جال التمويل هو مجال واسع،نالحظ بأن م) ١(من خالل شكل وبذلك بل سيدرس معالجة موضوع التمويل كحقل من حقول المعرفة، ،وحسب Financingالتمويل يتسع ليشمل االستثمارات، وتمويل الشركات، واألسواق المالية والنقدية والتمويل الدولي، فالمقصود مجاالت المعرفة، وليس مجرد وظيفة الحصول على األموال في هو مجال من :التمويل ةهنا بكلم منشأة، ويعود اتساع مجال التمويل إلى ما تشهده المجتمعات المتقدمة من تطور ورقي ونهضة في علما أن هذه التطورات واإلنجازات لم تتحقق، بسبب امتالك الموارد فقط، بل ألنها شتى المجاالت، استطاعت أن تمد مؤسسات اإلنتاج بالمال والموارد األخرى الالزمة متطورة إداريا، بمعنى أنها هذه إلدارةإلنشائها أو توسعها أو تفريعها، باالضافه إلى مد هذه المشاريع بالعنصر البشري المؤهل الموارد، ويجب معرفة أن الطرق المختلفة التي تحصل بها الشركات أو المؤسسات على ما تحتاج ال إذدهار نشاطها من أموال هي أول ما يفكر فيه كل صاحب مشروع أو مدير، إليه لقيامها واز فالفرص االستثمارية تتمتع .الربح دون وجود رأس المال إلىيمكن الحديث عن أي استثمار قد يؤدي بالكثافة، بينما رأس المال يتمتع بالندرة، وبقدر حجم التمويل ووفرة مصادره، وحسن استثماره، .ئد أو الربح الذي هو هدف كل نشاط اقتصادي للقطاع الخاصيكون العا ن كل شخص يستخدم مفاهيم التمويل بشكل من األشكال سواء إوفي ظل االقتصاد الحديث ف ن مجال إمن هنا ف. شخاص بغض النظر عن حجمهأمن أكان هذا التمويل ملكاً للدولة، او مموالً تطور المستمر مع تطور مجاالت الحياة كافة، فكما هو خذ بالأ إذالعلوم المالية هو مجال واسع، ن مجال العلوم المالية هو االستثمار واألسواق المالية والنقدية وتمويل إموضح بالشكل السابق ف الشركات والتمويل الدولي، فالتمويل علم ال يقتصر فقط على الحصول على األموال، بل يتعدى ذلك، )١(شكل في مجال التمويل)المعرفة(حقول التخصص Investment االستثمارات Corporate Finance كات المساهمةدارة المالية في الشرالا Capital and Money Markets ألسواق المالية والنقديةا International Finance التمويل الدولي -٤ - ب االستثمارات، فرجل التمويل ومنذ الستينيات أصبح صاحب لكي ينتقل ويكون مسؤوال عن جان .والحفاظ عليها بتعظيم قيمتها ويتحمل مسؤولية إدارة أموال الشركة، قرار، فعلم التمويل هو علم واسع وديناميكي وفي حالة تطور دائم؛ لذلك نجده يشمل تخصصات ويل عليه اإلدراك التام والمعرفة ومن يرغب في التخصص والعمل المستقبلي في مجال التم متعددة، من التفصيل شيءن نتطرق لهذه المواضيع بأالشمولية بهذه الجوانب والتخصصات؛ لذلك سنحاول ونكتفي اآلن بعرض لمحة بسيطة عن كل مجال حتى يتعرف القارئ على في فصول مستقلة، .المواضيع التي يركز عليها ويبحثها كل تخصص Capital and Money Markets لنقديةاألسواق المالية وا .١ يحتوي هذا الحقل على مواضيع كثيرة ومتعددة، إذ يشمل المؤسسات المالية بأنواعها وأشكالها كما يشمل آلية عمل أسواق األوراق المالية مثل البنوك وشركات التأمين ومؤسسات اإلقراض، ،كافة .واألسواق النقدية حقول هذا المجال، ولكي ينجح في عمله المستقبلي فان فإذا ما رغب أحد أن يتخصص في أحد كما أن عليه أن عليه أن يتعرف على األسباب التي تؤدي إلى ارتفاع وانخفاض معدالت الفائدة، , اـوكيفية التعامل معه Mortgages يتعرف على األنواع العديدة لألدوات المالية مثل الرهونات بأشكالها وأنواعها، وطرق إصدارها، وكيفية Certificates of Depositداعـادات اإليـوشه ن إدارة أية مؤسسة مالية ألتداولها، و أن يتعرف على جميع المفاهيم التي لها عالقة بإدارة األعمال؛ ناهيك عن اإللمام بمهارة االتصال تعني المعرفة بالمحاسبة، والتسويق ونظم المعلومات، Communication Skill. Investmentsماراالستث .٢ يحتوي هذا الحقل على مجاالت عدة ، تتطلب من المتخصص بهذا المجال معرفة المواضيع والتعرف على إدارة ,بيع أو تحليل األوراق الماليةبالمتعلقة ببيوت السمسرة كافة، التي تختص ار أموال شركات نه يتطلب المعرفة بكيفية إدارة واستثمأكما ,استثمارات البنوك وصناديق االدخار .أو التخصص بكيفية استثمار أموال صناديق التقاعد مين، وتكوين محفظتها االستثمارية أو المالية،أالت International Finance التمويل الدولي .٣ ها الدولي، إن مواضيع هذا قاطيركز هذا المجال على مصادر التمويل واالستثمارات في ن مستمر، لما تشهده الساحة االقتصادية العالمية من تطورات وتغيرات،التخصص في تغير ديناميكي سعار الصرف، أم لنتائج تلك ألسواء على صعيد سياسات موازين المدفوعات، وما يتبعها من تغير التغيرات والتطورات على الشركات، وخاصة العابرة للقارات، واستحداث األساليب المتطورة للتنبؤ -٥ - التي تستخدمها Hedgingالتقليل من المخاطر التي تواجهها، وطرق الحماية بأسعار الصرف، بهدف Forecastingن تكون قد تنبأت أبعد ،Exposureمن مخاطر االنكشاف يةالشركات المتعددة الجنس بشكل مسبق بالتغيرات المتوقعة ألسعار الصرف، باالضافه إلى المخاطر السياسية التي تتعرض لها كما أن هذا المجال يغطي أشكال التكتالت االقتصادية كافة، االقليمية والعالمية هذه الشركات، . ومؤسسات التمويل الدولي Corporate Financeاالداره المالية في الشركات .٤ ، إذ يوفر لمتخصصه فرص عمل كثيرة هذا الجانب من أشمل المجاالت وأوسعها يعتبر المتخصص بهذا الحقل االلمام التام بجميع الحقول األخرى، ولكن بالمقابل يتتطلب من ,ومتعددة فعندما يشغل شخص ما وظيفة المدير المالي، فإنه سيكون مسؤوال عن تحديد مصادر التمويل، وكيفية .استثمارها في الشركات؛ لذلك فإننا سنعطي هذا الموضوع أهمية خاصة في المواضيع القادمة كأحد مجاالت المعرفة يتكون من مجموعة من الحقائق سبق أن علم التمويل مانستنتج م واألسس العلمية والنظريات التي تتعلق بالحصول على األموال من مصادرها المختلفة، وحسن سواء من جانب األفراد أم منشآت األعمال أم الحكومات، فعلى المستوى الفردي إدارتها واستخدامها، Personal Finance فيسارعون إلى تنظيم قيق أقصى ما يمكن من الرفاهية،يسعى األفراد إلى تح كبر أمدفوعاتهم، وتظهر المشاكل لديهم إذا ما كان دخلهم ال يكفي إلجراء مدفوعات استثنائية تكون نسبيا من الدخل الخاص بالفترة الجارية، فيتعلق التمويل بكيفية توزيع األفراد لدخلهم بين االستهالك فية اختيارهم لفرصة استثمارية من بين الفرص االستثمارية العديدة المتاحة واالستثمار، وكذلك بكي .أمامهم، وكذلك بكيفية حصولهم على األموال الالزمة، لزيادة استهالكهم أو استثماراتهم والتي تسعى إلى البقاء واالستمرارية، وتحقيق الهدف النهائي أما فيما يتعلق بمنشآت األعمال ،فإنها تسعى إلى استغالل كل الفرص االستثمارية التي تواجهها -ظيم ثروتهموهو تع - للمالكين وبالتالي فإنها تحاول التغلب على مشكلة ندرة األموال، وذلك بالبحث عن مصادر التمويل، وتحديد كيفية الحصول على الموارد المالية الالزمة، لتمويل تلك االستثمارات، اخذين بعين االعتبار التوفيق ؛العائد المتوقع والمخاطره في كل هذه القرارات، ويتضمن التمويل أيضا دراسة أسواق المال بين و الستثمار الفائض أ ،للحصول على احتياجات مؤسسته ؛ألنها توفر المصادر المالية للمدير المالي .النقدي الذي يمتلكه ، وفي العادة تكون هذه افةك أشكالهابتمارس اإلدارة المالية في أي مشروع النشاطات اإلدارية الدائرة مسؤولة وبشكل مباشر عن إنجاح أعمال الدوائر األخرى، فال يمكن أن نتصور أنه باإلمكان إنجاح أي مشروع دون توفر المال، وبدونه ال يمكن أن تترجم أي من الخطط سواء أكان ذلك لتطوير ل كافية لترجمة هذه الخطط على دون أن يكون هناك أموا ،أم الستحداث مشروع جديد ،المشروع ويعتمد بناء هذه ،في كل منشأه اًمن هنا كان وجود دائرة للشؤون المالية ضروري. أرض الواقع -٦ - Chiefالتنظيمي على حجم المنشأة وطبيعة عملها، ويشرف على هذه الدائرة المدير المالي ةالدائر FinancialOfficer )CFO (ال ـي مجـة فـإلداريات اـع النشاطـارس جميـالذي يم ي ـه فـق عليـيطل لـكع، لذـي المشاريـة فـات األساسيـك المسؤوليـل بذلـوال، فيتحمـاألم الرئيس للشؤون المالية، ألهمية نائب Vice President for Financeحـرة مصطلـان كثيـأحي .المهام الملقاة على عاتقه ع الخطط المالية المالئمة والرقابه على وتتمثل الوظائف الرئيسة للمديرين الماليين في وض الى الحصول على األموال من أنسب فةضاإل، باةاألمور المالية خصوصا من خالل قسم المحاسب التي - المصادر، ووضع االستراتيجيات المثلى، الستخدام هذه األموال، ولكي تنجح الدائره المالية .ن يكون المدير ملماً بشكل كامل بحقول التمويلأفال بد -تقع تحت إشراف وادارة المدير المالي على ةسريع ةسنلقي نظر ،والخيارات المتاحة أمامه ،ولكي نستطيع أن نفهم عمل المدير المالي و يمكن تقسيم مصادر التمويل -والذي هو من أهم القرارات المالية -در التمويلاقرار اختيار مص :إلى مصدرين هما .و يتمثل باألسهم العادية واألرباح المحتجزة :التمويل بالملكيه .١ ويتمثل بالديون قصيرة األجل ومتوسطة األجل والديون طويلة األجل :التمويل بالدين .٢ ).السندات( أرباح محتجزة ملكية يرة أجل ديون قص مصادر التمويل ديون طويلة أجل دين ن أمام المدير المالي أكثر من خيار يستطيع أن ينصح به المدير العام أو مجلس اإلدارة إلذلك ف لتحديد مصدر التمويل المالئم، و يجب عليه أن يختار مصدر التمويل ،في حالة إبداء وجهة نظره ن يتماشى مصدر التمويل مع الغرض الذي أحيث ال يعرض المنشاة لخطر كبير، ويجب األرخص، ب سيتم إنفاق الموقع الذييكون قد حدد -وبشكل مسبق - من أجله تم البحث عن تلك األموال، إذ انه هذه األموال، وبالتالي يستطيع ان يختار المصدر األنسب للمنشأه سواء أكان من أموال الملكيه أم من وقدرة عالية على اإلقناع، لذا ،ن المدير المالي يجب أن يكون ذا حجة قويةإأموال الدين، وعليه ف وبأوضاع ،يتحتم على المدير المالي المعرفة التامة والدراية الكاملة باالحتياجات المستقبلية للمنشاة ن أذا ال يمكن السوق، لكي يستطيع أن يختار أرخص مصادر التمويل والتسهيالت وأفضلها، وه اسهم -٧ - معلوماتية ةيحصل إال إذا مارس المدير المالي وبشكل سليم التخطيط المسبق المرتكز على قاعد .صحيحة Historical Perspective on the Study of Finance تاريخ دراسة التمويل  قرن ظهر مجال التخصص في التمويل بشكل مستقل في كليات األعمال االدارية مع بداية ال وعمليات االندماج ، وقد كان تركيز هذا التخصص في البداية على تكوين الشركات،ماضيال Merger من وكانت تلك األمور محور اهتمام كل المفكرين، واستمر األمر كذلك حتى العشرينيات يل فبدأ علم التمو إذ بدأ االهتمام بالبحث عن مصادر جديدة لتمويل االستثمارات،القرن الماضي، .بمعالجة أنواع السندات التي يمكن للشركات إصدارها للحصول على مصادر التمويل حصل تغير في مجال اهتمام التمويل، فتم التحول من ١٩٣٠وخالل فترة الكساد العالمي سنة لى التركيز على نشاط آخر يتوافق إللشركات، Expansion التركيز على النشاط التوسعي ، ومعالجة مواضيع Survivalوهو البحث عن كيفية بقاء الشركات والتطورات العالمية، عادة تنظيم المنشآت وسيولتها، وتنظيم األسواق ، وبدأ يولي أهمية كبرى أل Bankruptcyاإلفالس .المالية كمجال وصفي ينظر للمؤسسات –خالل األربعينيات وبداية الخمسينيات -وعرف التمويل ن إدارية، ولكن في نهاية الخمسينيات وبداية الستينيات تحول مفهوم ا تكونهكثر مأنظرة خارجية التمويل من كونه مجاالً للتحليل التمويلي النظري الى كونه علماً يختص بكل القرارات التي تتعلق ساسية المرتبطة بالوظيفة ألصبحت المهمة اأبالمنشأة كاختيار األصول، وتحديد الهيكل المالي، و Maximize Stockحث عن الكيفية التي يمكن من خاللها تعظيم قيمة ثروة المالكينالمالية هي الب holders Wealth . واستمر علم التمويل في التطور، ففي الثمانينيات كانت هناك وقفة تقييمية من :نتيجة للتحديات الجديدة التي بدأت تواجه المدراء الماليين وأهمهاقبل المختصين بالتمويل وتأثيره على قرارات األعمال Inflation مالتضخ .١ درجات عالية من التضخم في نهاية السبعينيات -ومعظم دول العالم -شهدت الدول الصناعية لى تآكل القوة الشرائية إيقصد به االرتفاع المستمر في األسعار، مما يؤدي و ،وبداية الثمانينيات :مل المهم في تحليل أي قرار مالي مثلاخال هذا العصبح علم التمويل مطالباً بإدأوبالتالي للعملة، وتحدد مصدر مل التضخم،اايجاد معايير جديدة لتقييم المشاريع االستثمارية تأخذ بعين االعتبار ع .هداف المشاريع االستثماريةأاألموال بما ينسجم و -٨ - Social Responsibilitiesتطور تنظيم المسؤوليات االجتماعية .٢ وليات االجتماعية إحدى أهم المعايير التي تأخذها المنشآت بعين االعتبار في أصبحت المسؤ قراراتها االستثمارية، فظهرت مساءلة للمنشآت فيما يخص األعمال التي تؤثر على الهواء وتلوث .الخ … Worker Safety المياه والسالمة المهنية من قبل المالية المتطورة والجديدة التوسع في األعمال المالية وابتكار الخدمات نتيجة .٣ عادة تنظيم المؤسسات المالية؛ حتى تتمكن هذه المؤسسات ألكانت هناك وقفة ،الشركات غير المالية .و الحفاظ على حصتها السوقية ،من المنافسة ظاهرة االندماج بكل اشكاله .٤ .متوفرة لديهالى بعضها؛ لالستفادة من مقدرات تكاملية إويقصد به انضمام الشركات .التوسع الكبير في حجم األسواق واألعمال .٥ .التطور الهائل والسريع في مجال الكمبيوتر .٦ النه علم ديناميكي، وفي حالة تغير ؛هذه التطورات جعلت علم التمويل يتطور حتى يواكبها .مستمر لمواكبة التغيرات العالمية لى إعادة التفكير مرة أخرى في إامة أدت وفي التسعينيات حصلت أحداث كثيرة وتطورات ه :ومن هذه التطورات مواضيع االداره المالية، :العولمة، ومن أهم أسبابها :أوال ي تالوبال ،انخفاض تكاليف الشحن ى إلىالتقدم المستمر في االتصاالت والمواصالت، الذي أد .١ .تحسين التجارة الدولية وتعاظمها ات والمقاييس الدولية، فبعد أن كانت كل دولة تضع مواصفات استحداث مؤسسة المواصف .٢ الشيء الذي كان يقف عائقاً في وجه حركة -خاصة للسلع المسموح بدخولها الى أراضيها ظهر ما يعرف بتوحيد المقاييس العالمية، لتسهيل حركة انتقال السلع، -التجارة العالمية .على انتقالها وخفض القيود المفروضة يض الحواجز والتعرفة الجمركية من قبل الحكومات نتيجة االتفاقيات العالمية وعلى تخف .٣ وخاصة ظهور منظمة التجارة ،وما تمخّض عنها من نتائج األخص اتفاقية التجارة الحرة، العالمية، مما قلل من فرصة بعض الشركات بالحماية التي كانت تتمتع بها، النه لم يعد هناك .و الشركات المنافسة إلى األسواق المحليةأس المال أو رأخول السلع حواجز تحول دون د التكنولوجيا العالية، تحاول الشركات تعزيز قدرتها التنافسية بطرق عدة، وإدخال التكنولوجيا .٤ فأخذت الشركات تنتج هذه الكميات لتخفيض تكاليف الوحدة الواحدة، ؛النتاج كميات كبيرة سواقها المحلية، أخذت في التوجه عالميا سواء أها، وبعد أن تشبعت جل تسويقأالكبيرة، من -٩ - م من خالل األعمال أجنبي أفي بلد Subsidiary أكان ذلك من خالل فتح فروع عوامل االنتاج األقل كلفة وعن ، فبدأت الشركات تبحث عن Joint Ventureالمشتركة .األسواق الجديده الت الخدماتية بمعزل عن مفهوم العولمة، فالبنوك الشركات التي تعمل في المجا نلم تك يرا بهذا المفهوم، فزادت المنافسة التي تواجهها هذه بوشركات األموال وشركات المحاسبة تأثرت ك المؤسسات، ناهيك عن كون بعض الدول تفتقر لبعض الخدمات، وربما لم يكن بمقدور الشركات ن الخدمة التي تقدمها ألى أن المستهلك يفكر دائما إفه ضاالمحلية أن تقدم مثل هذه الخدمات، باأل .الشركات العالمية هي ذات جودة أعلى .في التسعينيات توسع االعتماد على استخدام تكنولوجيا المعلومات واالتصاالت والحاسبات :ثانيا حت فالتكنولوجيا الحديثة غيرت المفاهيم القديمة حول طريقة اتخاذ القرارات المالية فأصب ، بحيث اصبح المدير المالي قادراً Information Net Work الشركات تمتلك شبكة للمعلومات على استخدام التحليل الكمي بكل اً على االتصال باألسواق المالية والزبائن من مكتبه، وأصبح قادر لّماً باستخدام يسر وسهولة، من هنا فانه إذا أردت أن تكون مديراً مالياً ناجحاً فيجب أن تكون ٌم .الكمبيوتر وتتوفر لديك مهارة التحليل الكمي ات ـدأت التوجهـب – وخاصة بعد ظهور أزمة مديونية الشركات اليابانية - في التسعينيات :ثالثاً ي معظم الشركات نحو إعادة النظر في الهيكل المالي للشركات فأخذت الشركات تعمل على ـف . الطريقة في تكوين الهيكل المالي جديدة وغير مألوفة لعلم التمويلتخفيض المديونية، وتعتبر هذه ي ـر فـ، التغياتـومن اهم التطورات واألحداث التي أثرت على مفهوم التمويل في التسعيني :رابعاً ة ـات العمالقـم الشركـوم حقوق المساهمين، ومن يحكم الشركة ويسيطر عليها، فمعظـمفه واجهتها هذه المشكلة في بدايات التسعينيات إذ أدى نشاط Sears, General Motors, IBM الـأمث فلوحظ هذا النشاط للمساهمين عندما وفاعلية المساهمين إلى تغيير مجالس اإلدارة في هذه الشركات، قامت شركات باستثمار اموالها في هذه الشركات العمالقة من خالل دخولها ألسواق المال كمشترية واذا . لشركات، أمثال مؤسسات صناديق التقاعد التي استثمرت اموالها في هذه الشركاتألسهم هذه ا ما أخذنا بعين االعتبار أن لهذه الصناديق أهدافاً مركبةً، فانه وبكل تاكيد سيؤدي الى نتائج غير جيده يا مما أدى الى طرد االدارة العل IBM و , General Motorsوهذا ما حصل مع شركة ،للمساهمين .لهذه الشركات -١٠- هدف وظيفة التمويل في المنشات إن أهداف األقسام المختلفة في المنشآت تتم صياغتها بحيث تنسجم مع الهدف الرئيسي للمنشأة صبح المدير بمثابة ربان السفينة الذي يسعى دائما الى ايصال أككل، ومع انفصال الملكية عن االدارة تحقيق غاية المساهمين من خالل تعظيم هو ارة المالية في المنشآت،هدف االدف مان،لى بر األإسفينته ،ثروتهم، وتحقيق المنفعة القصوى لهم، ولكن السؤال الذي يطرح نفسه هو كيفية تعظيم ثروة المالكين والمهتمين ،وهل تتم من خالل التركيز على األرباح؟ هذا السؤال كثيرا ما شغل بال علماء التمويل نه من الطبيعي أن االهتمام يجب ان يكون ألية في المنشآت، فالحقيقة كان االعتقاد السائد بالشؤون الما وتآكل القوة الشرائية للنقود، ،مركزاً على األرباح فقط، ولكن وبعد أن ظهر ما يعرف اآلن بالتضخم قياس األساسي باإلمكان احتساب القيمة الزمنيه للنقود في ظل فاعلية األسواق المالية، فإن الموأنه .يتمثل بقيمة أسعار األسهم في األسواق المالية) أي لحاملي األسهم(لثروة المساهمين من خالل القرارات السليمه المبنية على التخطيط والرقابة اال يتم ال وزيادة الثروة للمالكين اعفة األرباح من فضل وبالتالي تحقيق الهدف المنشود، وهكذا يمكن مضألى أداء إالمالية، مما يؤدي نه من الممكن إما إذا ما تم التركيز فقط على تحقيق األرباح، فأخالل التركيز على مضاعفة الثروة، كبر مثال على ذلك انه تبين من خالل الدراسات االدارية الحديثة أزيادة الثروة، و إلىال يؤدي أن منافسه الشديدة والعوامل تستمر في ظل ال أنحول خصائص الشركات المعمرة التي استطاعت ، هو عزوف تلك الشركات عن التركيز على األرباح في المدى القصير، والتركيز بالمقارنة األخرى على المدى الطويل، كما يعكسها االرتفاع [Equity]كبر زيادة ممكنة في حقوق الملكية أعلى تحقيق Siemensمؤسس شركة .W.V.Siemensالهائل في قيمة أسهمها، وتعتبر المقولة الشهيرة ل :صدق تعبير حيث يقولأالعمالقة عن هذا االتجاه I Refuse to Sell our Future for the Sake of Short Term Profit اليضاح ذلك نعرض :المثال التالي صدار وبيع أسهم جديدة، إضافي عن طريق إس مال أافترض أن شركة ما حصلت على ر لى ازدياد الربح االجمالي إال هذا بشراء سندات حكومية، سوف يؤدي ذلك ومن ثم استثمرت رأس الم سهمها المتداولة في السوق سيزداد بمقدار عدد األسهم التي أللشركة، ولكن في الوقت نفسه فان عدد نه إذا لم تحقق أس المال هذا، من هنا سوف نحصل على نتيجة بأصدرتها الشركة، للحصول على رأ أعلى مما كانت علية قبل اصدار األسهم الجديدة، واذا كانت نسبة الزيادة في األسهم المنشأة أرباحا المتداولة اعلى من نسبة الزيادة في الربح االجمالي، فإن ربحية السهم ستنخفض، مسسببة االنخفاض قصى ربح أوبالتالي في ثروة المالكين، فالبحث عن تحقيق ،سهم الشركةأفي قيمة كل سهم من قصى ثروة للمساهمين، لذلك فانه يتطلب من المديرين الماليين أكة لن يضمن بشكل حتمي تحقيق للشر -١١- نه عليهم التركيز على القيمة السوقية للشركة أ إلا ،أن يدركوا انه على الرغم من أهمية الربح للشركة .جمالية للشركةألبدال من األرباح ا خرىألعالقة التمويل بمجاالت المعرفة ا حد مجاالت العلوم االدارية، ولكن له مصطلحاته ومفاهيمه بالرغم من أجال التمويل هو م إن ،خيرةبسبب التطورات االقتصادية األ ،هم التخصصات في كليات العلوم االداريةأنه يعتبر اليوم من أ مد والمصطلحات المالية التي يعت ،صبح العالم يعيش في قرية صغيرةأبعدما ،المال أسواقوتشابك وتقويم األسهم والسندات واالوراق التجارية ،همها القيمة الزمنية للنقودأو ،عليها علم التمويل كثيرة بل ومستعارة من المجاالت ،والمتعمق في التمويل يجد أن مصطلحاته متداخلة ومتشابكة ,الخ … لى اطالع ودراية ن يكون عأن الدارس للتمويل من الضروري إلهذا ف .خرى كاالقتصاد والمحاسبةألا .حتى يتمكن من االلمام بعلم التمويل ،بهذه المجاالت Finance and Economics عالقة التمويل بعلم االقتصاد .أ ، فهذه حقيقة واقعية، فكما "رجل اقتصاد ن تكون اوالًألكي تكون مديراً مالياً ناجحاً يجب " الدارية واالقتصادية، فإننا نالحظ هذا التشابك سلفنا سابقا حول تشابك علم التمويل ببقية المجاالت اأ فكالهما متعلقان بالتكاليف واألسعار وحركة ،من خالل العالقة الوطيدة بين كل من التمويل واالقتصاد الن الفائدة ؛األسواق، فالمصطلح الرئيس للتمويل هو معدالت الفائدة،وهذا بحد ذاته يتعلق باألسعار ألموال لفترة معينة، وكما هو معلوم بأن علم االقتصاد يسعى إلى هي عبارة عن سعر اقتراض ا خفض التكاليف الى حدها األدنى، و التمويل يسعى الى تحقيق هذة الغاية، فيعمل على تحديد العديد من أنواع التكاليف، و بخاصه تكلفة رأس المال التي تمثل أهم تكلفة يجب على أي مدير أعمال أن .يكون على علم بها والتمويل يشبه االقتصاد باهتمامه بسلوك السوق ومتابعة التغيرات والتطورات التي تطرأ عليه، فيهتم علم التمويل بأسواق األسهم والسندات وأسواق العمالت وأسعار الصرف األجنبية، ولكي تنجح يلة، قوانين توازن األسعار، الفرصة البد: كمدير مالي عليك االلمام بعلم االقتصاد ومصطلحاته مثل .العرض والطلب، المنافسة، ومفاهيم العوائد الحدية Finance and Accountingعالقة التمويل بالمحاسبة .ب ذ أن المدير المالي يعتمد اعتماداً كبيراً في قراراته إالعالقة متداخلة بين التمويل والمحاسبة، بعضهم يخلط بين التمويل والمحاسبة، التمويلية على المعلومات التي يوفرها له المحاسب، حتى إن ويعتقد بأن المحاسب هو رجل التمويل في الشركة، كما هو حاصل في معظم المنشآت الصغيرة،ولكن وبناًء. الحقيقة أن المحاسب مهمته توفير البيانات الصحيحة للمدير المالي والذي بدوره يتخذ القرار ، ويستخدمها وتحليلها اً على دراسة جميع القوائم الماليةدائما يكون قادر المدير الماليعلى ذلك فإن -١٢- المدير المالي كمقاييس لألداء والرقابة والتخطيط، فالمحاسب يقوم بجمع البيانات وتوفيرها للمدير .المالي واألخير يقوم باتخاذ القرارات Finance and Management عالقة التمويل باإلدارة .ج إن معنى مدير هـو أن " دارة من خالل تحديد عمل المدير فيقولوظيفة اإل -Vaiol- يعّرف ال يمكن أن تكون رجل تمويـل بأنهمن خالل التعريف يالحظ ". تتنبأ وتخطط وتنظم وتنسق وتراقب نه مطلوب منك أن إناجحاً إال إذا كنت إداريا بالدرجة األولى، ولكي تستطيع أن تحقق هدف المنشأة ف ال يمكن فصل التمويـل لذا ؛ة النشاطات االدارية الواردة في التعريف أعالهتكون قادراً على ممارس تكون أنة، فالذي يمارس النشاطات االدارية هو كل شخص، فال توجد جهة مطلوب منها رعن األدا إدارية وأخرى غير ذلك، فاإلدارة ممارسة يومية وبقدر ما تتقنها بقدر ما تنجح في الوصـول إلـى حظنا من خالل التطور التاريخي لوظيفة المدير المالي كيف تطورت مهمته مع تطور أهدافك، وقد ال من خالل مساهمته بدراسة الجدوى االقتصادية للمشـاريع وإقنـاع اإلدارة نشاطات منشآت األعمال، .العليا بنجاعة االستثمار بتلك المشاريع Finance and Quantitative Methodsعالقة التمويل باألساليب الكمية .د يستطيع أن يـنجح حتى معرفة األساليب الكمية في حاجة المتخصص الضروريةتكمن أهمية ألننـا نتحـدث عـن ؛ ألن مجاالت التمويل ترتبط معظمها بالنواحي الكمية ؛في تحقيق هدف المنشأة دث عـن باإلضافة إلى مجموع االستثمارات، وعندما نتح ،كميات نقود وإيرادات وتكاليف والتزامات نه يجب علينا أن نتذكر أن كل شيء يمكن قياسه برقم كالمخاطرة والعائد، ناهيك إاألساليب الكمية، ف عن أننا نتحدث عن التمويل الذي يرتبط بالقيمة الزمنية للنقود والفائدة حتى السلوكيات تقاس برقم، من حتى يسـتطيع أن يتعامـل مـع هنا فانه يتوجب على المدير المالي أن يكون ملما باإلحصاء والجبر .القرارات المالية بشكل سهل ومبسط لمنظمات األعمال وتأثيرها على قرارات المدير المالي ةالبيئة التشغيلي هي في علم اإلدارة الحديث أن المنشآت تعمل في ظل نظام مفتوح، وتتأثر بالتالي يمن البد ن ألتشغيليه، لذلك فانه يترتب على المدير المالي بعناصر ومكونات هذا النظام الذي يطلق عليه البيئة ا يأخذ هذه البيئة دائما بعين االعتبار عند اتخاذ القرارات المالية، وعناصر البيئة التشغيليه التي تؤثر :على نتائج القرار المالي كثيرة ومتعددة إال أننا سنتطرق ألهمها Governmentالحكومة رة جوانب حياة المجتمع كافة، وباألخص في النواحي لعب الحكومة دورا مهما في إدات االقتصادية، وبالرغم من أن الحكومة في الوقت الحاضر أقل تدخال في السوق، إال أن دورها في -١٣- تهيئة البيئة االستثمارية، وتوفير المناخ االستثماري للعمل على تحقيق أفضل معدالت النمو ام ما زال فعاالً، وله تأثيراته على منظمات األعمال، االقتصادي، وتحقيق مستوى عال من االستخد ويتمثل ذلك التأثير من خالل السياسات المالية والنقدية التي تمارسها الحكومة، فكان ال بد من .استعراض لتلك السياسات Fiscal Policyالسياسة المالية .أ :لىإيرادات السياسة بإيرادات ونفقات الحكومة بشكل عام، وتقسم اإل هتتعلق هذ اإليرادات : وهي التي تتكرر دوريا في موازنة الدولة، وتشتمل: إيرادات عادية .أ واإليرادات غير ،الضريبية، كضريبة الدخل وضريبة القيمة المضافة والجمارك الضريبية كالرسوم والرخص، وسنالحظ في الصفحات القادمة أثر ضريبة الدخل على شركات، فزيادة الضريبة يؤثر سلباً على الشركات بينما قرارات المدير المالي في ال تؤثر إيجابيا على الشركات المحلية، تخفيضها يؤثر إيجابا، بينما زيادة الجمارك . وتخفيضها يقلل من الحماية على الشركات المحلية وهي التي ال تتكرر دوريا في موازنة الدولة، ومن أهمها القروض : إيرادات غير عادية .ب . لمساعدات الخارجية وأيضا القروض الداخليةوا :هذا بالنسبة لإليرادات أما بخصوص النفقات العامة فتتكون من وهي النفقات الضرورية لتسيير الجهاز الحكومي، وتمكينه من أداء : نفقات جارية .أ .الخدمات وتنفيذ المشاريع المال القومي التي تؤثر في وهي النفقات التي تؤدي إلى زيادة رأس: نفقات رأس مالية .ب .تحريك النشاط االقتصادي داخل الدولة Monetary Policyالسياسة النقدية .ب تهدف هذه السياسة للحفاظ على القوة الشرائية لوحدة النقد، والحد من زيادة معدالت التضخم، باشر وغير مباشر من والعمل على زيادة معدالت النمو االقتصادي في الدولة، فتتأثر المنشآت بشكل م والجهة المسؤولة عن تنفيذ السياسة النقدية هي البنك المركزي في الدولة، إذ إن البنك . هذه السياسة يقف على رأس الجهاز المصرفي، ويتولى أمر السياسة االئتمانية والمصرفية في الدولة، ويشرف ن تؤثر أ، من هنا فانه من المنطقي على تنفيذ تلك السياسة، لذلك فان هذا البنك يعتبر بنك الدولة سياساته وتشريعاته التي يصدرها على المؤسسات بشكل عام، فعلى سبيل المثال عندما يرفع هذا البنك فانه يحد من قدرة المنشآت على االقتراض، فيحاول ) معدل إعادة الخصم(نسبة الفائدة المصرفية فر حاجة المنشأة من االحتياجات المالية للمنشأة، المدير المالي أن يلجأ إلى المصادر األخرى، ليو Money Supplyةـة النقديـة الكتلـوبشكل عام فان البنك المركزي يمارس ما يعرف بمراقب أساساً لتحريك النشاط االقتصادي لمحاربة التضخم، الذي يقصد به االرتفاع في متوسط األسعار، فإذا -١٤- القتصادي فأنه يعمل على زيادة الكتلة النقدية، ويتم ذلك من ما أراد البنك المركزي توسيع النشاط ا خالل أدوات الرقابة على االئتمان مثل عمليات السوق المفتوح، أو خفض معدالت الفائدة، أو خفض نسبة االحتياطي اإللزامي للبنوك، أما إذا ما أراد البنك المركزي الحد من معدالت نمو الكتلة النقدية من خالل رفع معدالت الفائدة او بوساطة األدوات األخرى التي -كما أسلفنا-فانه يمارس ذلك .يمارسها في األسواق النقدية الضريبة على الدخل نتبين مما سبق أن المنشآت ال تعمل في فراغ، وإنما تعمل في ظل نظام مفتوح، تتأثر وتؤثر رف على عناصر هذه البيئة محاولة لذلك نرى بأن المنشآت تحاول أن تتع ؛في البيئة المحيطة بها وتقليل آثارها السلبية على الشركة، ،بذلك السيطرة عليها أو االستفادة منها أو على األقل التكيف معها وهي الضريبة التي تؤثر بشكل مباشر على ،وسنحاول هنا التركيز على أحد العناصر الخارجية ستثمارية، كما أنها تؤثر أيضا على اختيار او أ ةيقرارات المدير المالي سواء أكانت قرارات تمويل .الشكل القانوني للمنشئات التي سيتم العمل بها تعتمد حكومات العديد من الدول على الضرائب باعتبارها مصدراً رئيساً مهماً من مصادر لدخل دخلها، فتلجأ إليها لتمويل نفقاتها، وتأخذ الضرائب عادة أنواعا وأشكاال مختلفة، كضريبة ا ت األعمال، والضريبة على آمنش) دخل(الشخصي، والضريبة على الثروة، والضريبة على أرباح وسنقتصر حديثنا هنا على معالجة ضريبة .المبيعات، وغيرها من األنواع واألشكال العديدة األخرى تها األعمال، وتأثيرها على الشكل القانوني لهذه المؤسسات وعلى قرارا) تآمنش(دخل مؤسسات .المالية أولى الدولة إتعرف الضريبة على أنها اقتطاع نقدي أو فريضة نقدية، يدفعها المكلف جبراً إحدى الهيئات العامة المحلية بصفة نهائية، ويكون الجبر قانونياً وليس معنويا، إذ يبدو واضحا انفراد الل تحديد وعاء الضريبة الدولة بوضع نظامها الضريبي الذي سوف يطبق على رعاياها، وذلك من خ .وسعرها، وكيفية تحصيلها، دون الرجوع في ذلك إلى المكلفين بدفعها كانت الضريبة وقت نشأتها عبارة عن مساعده يتقدم بها أفراد المجتمع للحاكم طوعا وبمحض ، حتى يستطيع الحاكم تنظيم الدفاع، ودفع الخطر عنهم، وكانت وأرادتهم كلما تعرضوا لخطر الغز ةوأصبحت وسيل ،نه وبعد القرن السابع عشر تغيرت طبيعة الضريبةأتسم بعدم الدوام وااللتزام، إال ت ، تلجأ إليها الحكومة لضمان كيان الدولة واستمرار الحياة االجتماعية بانتظام، وكان وإجبا ريةدائمة ألنها تدفع ؛ة إجباريةالرأي السائد في ذلك الوقت وحتى نهاية القرن التاسع عشر تقريبا إن الضريب مقابل الخدمات األساسية التي تؤديها الحكومة لألفراد مثل الدفاع الوطني واألمن العام والقضاء، فكما ملزمون -جميعا -ن المنتفعين بالخدمات الفردية يدفعون رسوما مقابل هذه الخدمات، كذلك األفرادأ فالضريبة شبيهه بقسط ،ساسية التي تؤديها الدولةبدفع الضرائب مقابل االنتفاع بالخدمات الجماعية األ -١٥- أي كي تحميه الحكومة من كل عدوان وكل ،ن سالمة رأسمالهاتامين يدفعه الممول سنويا، لضم .ضرر الحظ وجود عالقة بين مقدار الضريبة وحالة الممول المالية، فإذا كانت الضريبة تدفع مقابل ن حماية من الفقير، أو بعبارة أخرى يمكن القول إن مدى االنتفاع حماية الدولة فالثري أحوج إلى هذه ال بالدفاع واألمن والقضاء يتناسب عادة مع مقدار الثروة التي يخشى عليها من الضياع، فينبغي أن .يكون مقدار الضريبة المفروضة على كل فرد يعكس درجة ثرائه ونشاطه التجاري آلراء في قالب علمي، وذهبوا إلى أن الخدمات وتفنن االقتصاديون بعد ذلك في وضع هذه ا التي تقدمها الدولة تعتبر منتجة من ناحيتين، فقيام الحكومة بحماية أرواح األفراد واموالهم يعتبر من جهة خدمة إنتاجية إذ انه يوجد الجو المالئم للنشاط االقتصادي فيترتب عليه زيادة في اإلنتاج ويظهر من العام، وتضعف حماية الدولة، فهذا يؤدي إلى انخفاض ملحوظ في ذلك بوضوح عندما يختل األ إن للدوله نصيباً في جميع السلع والخدمات المنتجة، : مقدار الدخل القومي ولذلك يقول االقتصاديون .فمن حقها أن تستولي على هذا النصيب عن طريق فرض الضرائب عمالها بحيث أصبحت تقوم بخدمات ومع تطور وانتشار الصناعة، توسعت الحكومة وتشعبت أ و سنشرح في . اجتماعية كثيرة، إذ أن هذه الخدمات صارت في متناول الطبقة الفقيرة أكثر من الغنية هذا الفصل وبشكل موجز بعض المبادئ األساسية المتعلقة بضريبة الدخل، وكيفية تأثيرها على .عمليات المنشآت ول التي تفرضها بدور مهم في القرارات المالية التي تقوم ضريبة دخل منشآت األعمال في الد تتخذها هذه المنشآت، فالقرارات التي تتضمن مثالً االختيار بين شراء األصول أو االختيار بين شراء األصول أو استئجارها أو بين إصدار اسهم عادية أو سندات دين أو بين إنشاء مشروع أو عدم اإلقدام نشأة أخرى أو عدمه، كل هذه القرارات وما يشابهها تتأثر إلـى حـد كبيـر عليه أو بين االندماج بم بنصوص أنظمة ضرائب الدخل المفروضة، ويرجع السبب في ذلك إلى أن مقدار الضريبة الناشـئة وبالتالي على قيمـة هـذه ،المنشأة الممكن استخدامه) أرباح(عن هذه األنظمة يؤثر على حجم دخل .المنشأة المنشآت الفردية وشركات التضامن تعامل في بعض الدول كدخل شخصـي ) دخل(إن أرباح ، بينما أرباح الشركات المساهمة تخضـع )الفردي(لمالكيها، وتخضع لنظام ضريبة الدخل الشخصي الشركات المساهمة، نفصل القـول فيهمـا ) أرباح(لنظام خاص بها يسمى نظام الضرائب على دخل :على النحو اآلتي Corporate Income Taxالشركات المساهمة ) أرباح(على دخل الضريبة في فلسطين باستثناء %) ٢٠(تبلغ نسبة الضريبة المفروضة على أرباح الشركات المساهمة ة ـالشركات التي تتولى استخراج المواد النفطية واليهدروكربونية أو تصديرها، إذ تبلغ نسبة الضريب -١٦- الضريبة يصنف ضمن الضريبة غير التصاعدية، أي ال يختلف من دخلها، وهذا النوع من %) ٥٠( معدلها باختالف حجم الدخل، بل يبقى ثابتاً مهما بلغ حجم الدخل، وإليضاح كيفية حساب الضريبة )١(رقم ر جدولعلى صافي دخل هذه الشركات انظ م٣١/١٢/٢٠٠٠قائمة الدخل للسنة المنتهية في الشركة الفلسطينية :)١( جدول )األلف دينارب( البيان ١٠٠ صافي المبيعات ٤٠ تكاليف المبيعات ٦٠ مجمل الربح ٢٠ مصروفات التشغيل ٤٠ صافي الربح قبل الفوائد والضرائب ١٠ الفوائد ٣٠ )أي صافي الدخل الخاضع للضريبة( صافي الربح قبل الضرائب ٦ %٢٠الضرائب ٢٤ )األسهم المتاح لحاملي(صافي الدخل بعد الضرائب الـف ٣٠أن الشركة الفلسطينية قد اقتطع من دخلها البالغ )١(رقم يالحظ من خالل الجدول .دينار ٦٠٠٠أي %٢٠ضريبة للحكومة ما نسبتها :شكال القانونية لمنشآت األعمالألا أثر الضريبة على االختيار بين األشكال البديلة لمؤسسات األعمال على االختيار بين األشكال القانونية لمؤسسة األعمـال، إذ تحصـل اًكبيرإن للضرائب تأثيراً مـن مزايـا لالشركات المساهمة على مزايا ضريبية أكثر من شركات األشخاص، لذلك سندرس ك .وعيوب األشكال القانونية لهذه المؤسسات Sole Proprietorshipالمنشأة الفردية .أ تعود لشخص واحد، يكون المـدير والمسـتثمر أبسط أشكال منظمات األعمال، وملكيتهاهي والمستفيد، ويشترط القانون في مثل هذا المنشأة أن تقيد في السجل التجاري، ويدون عادة اسم مالـك المنشأة وقيمة رأسمالها وعنوانها ونوع النشاط التي تعمل فيه، كما يجب أن تلتزم بأصول المحاسـبة وتمتاز المنشـأة ،مطبقة على مثل هذه المنشأة ألغراض الضريبةومسك الدفاتر المعتمدة في البلد، وال الفردية بأنها أسهل أشكال المؤسسات التجارية وأبسطها وأقلها تكلفة عند التكوين، وأنها ال تخضع إال لقليل من األنظمة الحكومية، وتخضع جميع أرباحها لضريبة الدخل الشخصية، سـواء أكانـت هـذه . أم كانت قد سحبت من قبل المالك ،منشأة إلعادة استثمارهااألرباح ال تزال في ال :ومن أهم عيوب المنشأة الفردية رأسمالها محدد بالقدرة المالية للمالك، مما يؤدي إلى تقليل ومحدودية فرص االستثمار، وكذلك .أ . محدودية فرص الحصول على االئتمان أيضا -١٧- الخسارة أو اإلفالس، إذ تلحق االلتزامـات الماليـة المسؤولية المالية غير المحدودة في حالة .ب . المترتبة على المنشأة في أمواله وممتلكاته الخاصة . المنافسة الشديدة في مجال نشاطها نظرا لتعدد المنشات المماثلة .ج . صعوبة االستمرارية الرتباط عمر المنشأة في أغلب األحيان بعمر ورغبة مالكها .د Partnershipشركة التضامن .ب تعتبر من شركات األشخاص، تعود ملكيتها لشخصين أو أكثر على أن ال يزيـد العـدد عـن عشرين، وتمتاز بسهولة وبساطة تكوينها، وبخضوعها لقليل من األنظمة الحكومية، كما أن أرباح هذه ة الشركة تخضع لنظام ضريبة الدخل الشخصية، فكل شريك يضيف مقدار حصته من أرباح الشـرك إلى دخله الشخصي اآلخر قبل حساب الضريبة الشخصية المترتبة عليه، حتى ولو لم توزع األربـاح . على الشركاء أما إجراءاتها القانونية فهي كتابة عقد الشركة وتسجيله في السجل التجاري واإلعـالن عـن بقواعد وأصول تكوينها تكوينها في الصحف المحلية، وتقوم على الثقة المتبادلة بين الشركاء، وتلتزم : حسب نظام الشركات المعتمد في البلد، أما حسناتها فهي .وجود شريكين أو أكثر يوفر للشركة رأس مال أكبر ومصادر أخرى فنية وإدارية .١ . انفراد الشركاء المتضامنين باألرباح .٢ :أهم المآخذ عليها ما يليو في حالـة الخسـارة أو اإلفـالس، إذ أن الشـركاء المسؤولية المالية غير المحدودة للشركاء .١ مسؤولون عن ديون الشركة فرديا وجماعيا، وهذا يعني بأن الدائنين يستطيعون تحصيل الديون . من أي واحد من الشركاء أو من جميعهم ارتباط عمر الشركة بعمر ورغبة الشركاء المتضامنين، إذ تنتهي الشركة بوفاة أو انسحاب أحد .٢ . ء المتضامنينالشركا يعتمد استمرار الشركة على الثقـة المتبادلـة بـين فاالعتماد الكلي على العالقة بين الشركاء، .٣ . الشركاء شركات التوصية البسيطة .جـ المتضامنون، وهم الذين يتولون إدارة ،تتألف شركة التوصية البسيطة من نوعين من الشركاء ها في أموالهم الخاصة، وفئة الشركاء الموصين، ويشـاركون فـي الشركة وااللتزامات المترتبة علي رأس مال الشركة دون أن يحق لهم إدارة الشركة أو ممارسة أعمالها، ويكون كل منهم مسؤوالً عـن بمقدار حصته في رأس المال بالشركة فقط، وال تختلـف ،وااللتزامات المترتبة عليها ،ديون الشركة . ا من إجراءات تكوين شركة التضامن، وتعتبر من شركات األشخاصإجراءاتها القانونية كثير -١٨- الشركة ذات المسؤولية المحددة .د هي نوع من شركات األموال، تتألف من عدد من الشركاء ال يقل عن اثنين وال يزيـد عـن خمسين شخصاً، وتكون مسؤولية الشريك فيها عن ديونها وااللتزامات المترتبـة عليهـا وخسـائرها .دار حصته في رأس مالها، وإذا توفي أي شريك في الشركة تنتقل حصته إلى ورثتهبمق يحدد رأس مال الشركة ذات المسؤولية المحددة، مقسما إلى حصص متسـاوية غيـر قابلـه و ويجب أن تضـاف إليـه عبـارة ،للتجزئة، تستمد الشركة ذات المسؤولية المحددة اسمها من غايتها أو زيادة ،جوز للشركة ذات المسؤولية المحددة طرح حصصها لالكتتاب العامال ي) محددة المسؤولية( . سهم أو إسناد قرض قابلة للتداولأأو االقتراض بهذه الطريقة، وال يحق لها إصدار ،رأس مالها Corporationsالشركة المساهمة العامة .هـ عن اثنين يكتتبون فيهـا باسـهم تتألف الشركة المساهمة العامة من عدد من المؤسسين ال يقل وال يجـوز أن ،قابلة للتداول والتحويل والدمج، وتستمد الشركة المساهمة العامة اسمها من غايتهـا إال إذا كانت غايتها القيام ،وتكون مدة الشركة المساهمة العامة غير محددة معين،تكون باسم شخص . بعمل معين فتنقضي الشركة بانتهائه المالية للشركة المساهمة العامة مستقلة عن الذمة المالية لكل مساهم فيها، وتكون وتعتبر الذمة الشركة بموجوداتها وأموالها مسؤولة عن الديون وااللتزامات المترتبة عليهـا، وال يكـون المسـاهم مسؤوالً تجاه الشركة عن تلك الديون وااللتزامات إال بمقدار ما تبقى في ذمته مـن األقسـاط غيـر .لمسددة عن األسهم التي يملكها في الشركةا في الشـركة، و يقسـم اًوالسهم هو عبارة عن صك ملكية، إذ يعتبر حامل ذلك التعهد شريك رأس مال الشركات المساهمة إلى أجزاء متساوية في القيمة والحقوق والواجبات، وتسمى اسهما، ويتم .عملية تجارية تسمى باالكتتاب العام طرحها في السوق من خالل مؤسسات الوساطة للبيع في :إدارة الشركة المساهمة وتضم جميع األشخاص الذين يمتلكون اسهما في الشركة، وهي الهيئة العليا : الجمعية العمومية .أ .في الشركة المساهمة ويعهد إلى هذا المجلس اإلشراف على إدارة الشركة، ويتم انتخابه من : أعضاء مجلس اإلدارة .ب .ل الجمعية العموميةقب .وهو المسؤول عن إدارة الشركة ويتم تعيينه من قبل أعضاء مجلس اإلدارة: المدير العام .ج لذا فإن -بسبب حجم االستثمار وطبيعته -ونظراً ألهمية هذه الشركات في االقتصاد الوطني ة من الرقابة المحاسبية اإلجراءات القانونية لتكوينها أكثر دقة وشمولية من غيرها، وتشدد الحكوم -١٩- والمالية على نشاطاتها، لحماية حقوقها وحقوق المساهمين، وتفرض عليها اعتماد مدقق حسابات .قانوني لمراجعة وتدقيق حساباتها في نهاية السنة المالية المعلومات المحاسبية والقرارات المالية الية الصحيحة التي يجب أن تساهم في لكي تتمكن اإلدارة المالية للشركة من اتخاذ القرارات الم ن اإلدارة المالية لهذه الشـركات إتحقيق األهداف الرئيسية للمنشأة والمتمثلة في تعظيم ثروة المالك، ف بحاجة إلى أدوات تساعدها في عملية اتخاذ القرار، وتتمثل هذه األدوات في هذا السياق فـي ثـالث واستيعابها والقدرة على تحليل عناصرها مـن قبـل اإلدارة قوائم مالية رئيسية، تعتبر عملية فهمها المالية للشركة من شروط وأسباب اتخاذ قرارات مالية سليمة، وتتمثل هذه القوائم في قائمـة الـدخل Income Statement يـز المالـوقائمة المرك Balance Sheet ـ ـوقائم ـ ـة التدف دي ـق النق Cash Flow Statement Cash Flow Statementالنقدي قائمة التدفق .١ يكتسب تحليل التدفقات المالية أهمية كبيرة في القرارات المالية بوجه عام وفي القرارات االئتمانية بشكل خاص، وتبرز أهمية هذه القائمة في كونها توفر بيانات ومعلومات ال تظهرها القوائم بالتالي فقد ظهرت هذه القائمة على ضوء عجز ، و)قائمة الدخل وقائمة المركز المالي(المالية السابقة وعيوب القوائم المالية األخرى، األمر الذي دفع الهيئات المحاسبية اإلقليمية والدولية إلى إصدار تشريعات تلزم الشركات بإعدادها ضمن التقرير السنوي، وكان على رأس هذه الهيئات لجنة معايير .١٩٩٢للعام ) ٧(رقم طبقا للمعيار) IASC(المحاسبة الدولية ويعتبر الهدف الرئيسي من إعداد هذه القائمة هو بيان التدفقات النقدية الداخلة والخارجة من والى الشركة خالل فترة زمنية محددة، وبعبارة أخرى فانه وحسب هذه القائمة فأن التدفقات النقدية طة هي التشغيلية واالستثمارية تدخل أو تخرج من الشركة من خالل إحدى ثالث مجموعات من األنش والذي يظهر أهم بنودها، وبالتالي فهي تساعد المدير المالي وغيره ) ٢( جدولوالتمويلية كما يبدو في :من مستخدمي هذه القائمة إلى تقييم وتحديد جل تسديد التزامات أقدرة الشركة على توليد تدفقات نقدية مستقبلية من العمليات التشغيلية من .أ .لشركة المختلفة وما يترتب عليها من فوائدا .حاجة الشركة من التمويل الخارجي .ب -٢٠- ٣١/١٢/٢٠٠٠نموذج لقائمة تدفق نقدي عن السنة المنتهية في ): ٢(جدول كلي جزئي جزئي بيان التدفقات النقدية من األنشطة التشغيلية. ١ :التدفقات النقدية الداخلة * ١٠٠٠ صلة من مبيعات نقديةنقدية مح ٢٠٠ زبائن / نقدية محصلة من تحصيالت من العمالء ١٥٠٠ ٣٠٠ الخ ..سهم أ / نقدية محصلة من عوائد االستثمارات المختلفة :التدفقات النقدية الخارجة * )٥٠٠( مشتريات بضائع نقدية )٢٥٠( تسديدات نقدية للموردين )١٠( فوائد قروض مدفوعة )٣٠٠( )الخ…مصاريف إدارية، بيعيه، عمومية ( مصاريف تشغيلية نقدية )١٢١٠( )١٥٠( ضريبة دخل مدفوعة -٢١- )٢(تابع جدول رقم ... كلي جزئي جزئي بيان ٢٩٠ صافي التدفق النقدي من األنشطة التشغيلية التدفقات النقدية من األنشطة االستثمارية . ٢ داخلةالدية نقالتدفقات ال * ٢٥٠ )سيارات،أراضى،أثاث(نقدية محصلة من بيع أصول طويلة األجل ٣٠٠ ٥٠ نقدية محصلة من بيع استمارات أوراق مالية طويلة األجل خارجةالنقدية التدفقات ال )٤٠٠( )سيارات، أراضى، أثاث(مشتريات أصول طويلة األجل نقدا )٥٥٠( )١٥٠( شتريات استمارات أوراق مالية طويلة األجل نقدام )٢٥٠( صافي التدفق النقدي من األنشطة االستثمارية التدفقات النقدية من األنشطة التمويلية . ٣ :التدفقات النقدية الداخلة * ٢٠٠ زيادة رأس المال= نقدية محصلة من إصدار أسهم عادية ٣٠٠ ١٠٠ من إصدار سندات دين، اقتراض بنكي طويل األجل نقدية محصلة :التدفقات النقدية الخارجة * )٤٠( توزيعات أرباح نقدية على المساهمين )٢٤٠( )٢٠٠( ، )ال تشمل الفوائد(تسديدات قروض بنكية طويلة األجل ٤٠ صافي التدفق النقدي من األنشطة التمويلية ٨٠ )٣+٢+١( في النقدية خالل العام) النقصان(أو صافي التغير الزيادة ١٣ ١/١/٢٠٠٠رصيد النقدية في بداية العام ٩٣ ٣١/١٢/٢٠٠٠رصيد النقدية في نهاية العام Income Statementقائمة الدخل هي عبارة عن قائمة تبين نتائج عمليات المنشأة خالل فترة زمنية غالبا ما تكون سنة مالية ومصاريفها خالل السنة Revenuesائمة الدخل ألي منشأة تبين إيرادات تلك المنشأة واحدة، فق Expenses عن تلك ) الخسارة(يشكل صافي الربح أو المصروفات، والفارق بين اإليرادات وقيد البحث :ييموتعتبر هذه القائمة من األدوات الرئيسية التي تساعد اإلدارة المالية للشركة في تحديد وتق.السنة .قدرة الشركة على توليد األرباح وبالتالي العائد على االستثمار لهذه الشركة .١ .قدرة الشركة على االقتراض وخدمة ديونها .٢ -٢٢- والمصروفات Revenues اإليراداتعلى عناصر ) ٣(جدول وتشتمل قائمة الدخل كما يبين ال Expenses، عرضيه(للمنشأة العادي النشاط غير ىأخر أنشطة عن الناتجة والخسائر وكذلك المكاسب(. ٣١/١٢٣/٢٠٠٠عن الفترة المنتهية في نموذج لقائمة دخل للشركة الفلسطينية التجارية): ٣(جدول كلي جزئي جزئي بيان ١٢٠٠ صافي المبيعات )٨٠٠( يطرح تكلفة المبيعات ٤٠٠ مجمل الربح :يطرح المصاريف التشغيلية ١٠٠ لمصاريف التسويقية يطرح ا ٣٠ يطرح المصاريف اإلدارية )١٨٠( ٥٠ يطرح المصاريف العمومية ٢٢٠ صافي الدخل من العمليات المستمرة ٣٢ العمليات المستبعدة) خسائر(أرباح ) يطرح(يضاف ٢٥٣ صافي الدخل من النشاط العادي )٤٠( اث غير العادية األرباح أو الخسائر من األحد) يطرح(يضاف ٢١٥ صافي الدخل ل ـوكما تظهر القائمة فان نتيجة األعمال يتم احتسابها من خالل عدة مراحل، فمجم Netيظهر نتيجة األعمال بشكل أولي، وهو يمثل الفرق بين صافي المبيعات Gross Profitلـالدخ Sales وبين تكلفة البضاعة المباعةCost of Goods Sold -COGS ، وصافي الدخل من النشاط ، يمثل الفرق بين مجمل الدخل وإجمالي المصاريف Operating Incomeالعادي أو الطبيعي ى الدخل من النشاط المستبعد بعين ـا يسمـذ مـم أخـ، ويت)البيعية واإلدارية والعمومية(التشغيلية ر الناجمة عن قيام ، وهو عبارة عن األرباح أو الخسائDiscontinued Operationsاالعتبار الشركة بالتخلص من أحد أقسامها عن طريق بيعه، وقبل التوصل إلى رقم صافي الدخل ال بد من أخذ بعين االعتبار، وتتمثل هذه األحداث أو Extra-Ordinary Itemsما يسمى باألحداث غير العادية ادي للشركة، نتيجة ظروف العناصر في نتائج أحداث غير عادية، أي أنها ال تنتج عن النشاط الع .أو الفيضانات خاصة ال تستطيع اإلدارة التنبؤ بها مثل الحروب، أو الزالزل، قائمة المركز المالي إذ تعتبر الميزانية العمومية في غاية من األهمية ) التقرير المالي األساسي(غالبا ما يطلق عليها والميزانية .إعداد الميزانية في نهاية السنة المالية وغالبا ما يتم,وذلك ألهمية المعلومات التي تحتويها العمومية عبارة عن تقرير مالي يعكس وضع المنشأة المالي في لحظة معينة، فالقائمة تشبه مرآة -٢٣- ، كما أنها تبين الهيكل المالي للمنشأة بمعنى آخر )األصول(تعكس وضع المنشأة، فتبين استثماراتها .توضح مصادر تمويل الشركة والتي تسمى -من جانب والخصوم) الموجودات(حتوي الميزانية على جانبين وهما األصولت .الذي يظهر أهم بنود الميزانية العمومية )٤( جدول وحقوق المالكين، كما يبدو في- أيضا المطلوبات ٣١/١٢/٢٠٠٠في قائمة المركز المالي الشركة الفلسطينية التجارية): ٤(جدول كلي جزئي بيانال ASSETSاألصول Current Assetsاألصول المتداولة ٢٠٠ النقدية وشبة النقدية ٩٠ أوراق مالية قابلة للتسويق ٢٦٠ )صافي(ذمم مدينة ٥٠٠ مخزون سلعي ٥٠ )مقدمات(أصول متداولة أخرى ١٠٧٠ إجمالي األصول المتداولة & Plantيــصاف) خـال.انٍـاث ومبـدات وأثـمع( لـة األجـول طويلـأص Equipment ٥٥٠ ٣٠ غير ملموسة–أصول أخرى ٥٨٠ إجمالي أصول طويلة األجل ١٧٠٠ إجمالي األصول Stockholders Equities &Liabilitiesااللتزامات وحقوق الملكية Current Liabilitiesالتزامات متداولة ٣٠٠ ذمم دائنة ١٠٠ جل وتسهيالت ائتمانية قروض قصيرة األ ٥٠ مصاريف مستحقة ٤٥٠ إجمالي االلتزامات المتداولة Long Term Liabilitiesالتزامات طويلة األجل ١٥٠ برهن أصول –% ٨قروض بنكية طويلة األجل  بيانال كلي جزئي ٣٥٠ ٢٠٠ ٢٠٠٨استحقاق –% ٩سندات قرض -٢٤- كلي جزئي بيانال Stockholders Equitiesكية حقوق المل ٥٠٠ القيمة االسمية$ ١٠سهم عادي، ٥٠٠٠٠رأس المال األسمي المدفوع ٤٠٠ أرباح محتجزة ٩٠٠ إجمالي حقوق الملكية ١٧٠٠ إجمالي االلتزامات وحقوق الملكية )Assets( الموجودات ود بسيولة األصل يتم ترتيب البنود في جانب الموجودات حسب سيولة األصول، والمقص من سهولة وسرعة تحويل األصل إلى نقدية، لذلك فانه عند وضع األصول في مجموعات فإننا نالحظ .أن أول مجموعة كانت األصول المتداولة ومن ثم الثابتة خالل الجدول ويعكس جانب الموجودات استثمارات الشركة، ويبين أين تم توزيع األموال التي حصلت عليها ومن الضروري أن تكون جميع األصول مملوكة للشركة لكي تظهر بالميزانية، فعلى سبيل الشركة، المثال لو كانت الشركة مستأجرة ألصل ما فانه ال يظهر بالميزانية، النه ليس ملكا للشركة، كما انه .يشترط، ن تكون موجودات المنشأة ذات قيمة اقتصادية يمكن قياسها نقديا )Current Assets(ة الموجودات المتداول سميت بالمتداولة لسرعة تحويلها إلى نقدية، وألنه يتم االحتفاظ بها لفترة قصيرة، ال تتعدى السنة، لذلك تعتبر عناصر الموجودات المتداولة ذات سيولة عالية، وعادة ما يتم تحويل هذه األصول .ةأإلى نقدية خالل الدورة التشغيلية للمنش بالنقدية تلك األموال الموجودة في خزائن المنشأة أو على شكل حساب يقصد) Cash(النقدية جارٍ لدى البنك، وتعتبر النقدية أكثر الموجودات سيولة أما األوراق المالية فهي عبارة عن استثمارات .قصيرة األجل يمكن تحويلها بسرعة وسهولة الى نقدية المستحقة على العمالء التي عادة ما تمثل المبالغ) Accounts Receivable(الذمم المدينة .تنشأ نتيجة لبيع المنشاة لهم السلع والخدمات ، ويشمل المواد تحت )Inventory(وآخر بند يظهر في الموجودات المتداولة هو المخزون .التصنيع والمواد الخام والسلع المصنعة -٢٥- Long Term Assetsالموجودات الثابتة فهي تشترى ن أهم عناصر األصول؛ ألنها تبقى ثابتة لعدة سنوات،تعتبر الموجودات الثابتة م لغرض توليد اإلنتاج وتحقيق المبيعات واألرباح وال تشترى لغرض إعادة البيع، من هنا فانه لو نظر لى الميزانية، لعدة سنوات فإننا نراها موجودة عكس األصول المتداولة، التي تبقى في حالة تغير؛ إ .ر من أهم موجودات المنشاة؛ النه على أساسها تتحدد االيرادات واألرباحلذلك فانها تعتب :وتقسم الموجودات الثابتة إلى قسمين  الموجودات الملموسةTangible Assets  الموجودات غير الملموسةIntangible Assets فعليا السلع والخدمات، ويكون وجودها بإنتاجتتضمن الموجودات الملموسة األصول التي تقوم وتظهر هذه الموجودات بالميزانية .الخ…األثاثوالمعدات و اآلالتوالمباني و األراضيوملموسا مثل .بسعر الكلفة ويخصم من قيمتها قسط االستهالك السنوي .أما الموجودات غير الملموسة فهي تمثل حقوقا للمنشأة مثل العالمات التجارية Current Liabilitiesالمطلوبات المتداولة تمثل هذه المطلوبات التزامات ماليه على الشركة، وتتميز بقصر موعد استحقاقها، وهي غالبا ما تكون ألقل من سنة مالية، ويوجد عالقة قوية بين المطلوبات المتداولة والموجودات المتداولة، لمطلوبات المتداولة، على أن الموجودات المتداولة المؤقتة يتم تمويلها من ا ينص مبدأ التغطية المثاليف وكما هو واضح في الميزانية فان العنصر األول في المطلوبات المتداولة هو الذمم الدائنة، الذي يمثل ن، وأنه عادة ما تقوم المنشاة بدفع جزء من مشترياتها بشكل مباشر، يالتزامات المنشأة اتجاه المورد كن العملية عكسية، فلكي تزيد المنشاة من ويبقى جزء على الحساب، فهي شبيه بالذمم المدينة، ول يظهر فمبيعاتها فإنها تبيع جزء بالدين، وهنا فان المنشات األخرى تبيع هذه المنشاة أيضا جزء بالدين، .ذلك تحت بند الذمم المدينة وعادة ما تمثل القروض التي ،أما أوراق الدفع فإنها تمثل الكمبياالت المسجلة على الشركة ة من أالمنشاة من المصارف التجارية، بينما المستحقات فهي كل ما استحق على المنش حصلت عليها منها محاولة االستفادة من هذة المتأخرات لغاية ،سباب كثيرةأل دفع خالل السنة المالية ولم تدفعه، .التمويل Owners Equity حقوق الملكية ن للمنشأة، و يتم ولمال الذي دفعه المالكتمثل أهم أجزاء الميزانية العمومية، فهي تمثل رأس ا ذا ـإدراجها في جانب المطلوبات، ألنها تمثل التزام المنشأة تجاه المالكين، وتكمن أيضا أهمية ه -٢٦- الجانب ألنه كلما كان مرتفعاً عزز قدرة المنشأة على الحصول على التمويل من المصادر المتعددة، :ةوتتكون حقوق الملكية من األقسام التالي وهي عبارة عن حصص متساوية في المنشأة، ويطلق : Common Sharesاألسهم العادية على الحصة بالسهم الذي يخول حامله المطالبة بالحصول على نصيبه من األرباح بعد تسديد تفصيل في الفصل الالتزامات المنشأة اتجاه اآلخرين، ويحق له المشاركة باإلدارة، وسندرس ذلك ب .ذا الكتابالثالث من ه ،تختلف عن األسهم العادية من حيث توزيع األرباح Preferred Shares: األسهم الممتازة .إذ يستلم أصحاب األسهم الممتازة أرباحهم قبل األسهم العادية وغالبا ما تكون محددة وثابتة وهي عبارة عن أرباح تخص المالكين ولكن لم يتم Retained Earning:األرباح المحتجزة .توزيعها عليهم Working Capital Policyسياسة رأس المال العامل :مال العاملالفهوم رأس م :أوال :مال العامل على مفهومين أساسين هما اليحتوي مصطلح رأس يمثل استثمارات الشركة في األصول قصيرة األجل مثل النقدية :مال العاملالإجمالي رأس .١ جل والذمم المدنية والمخزون، وبذلك فإن إجمالي رأس مال العامل واألوراق المالية قصيرة األ .يساوي مجموع األصول المتداولة .يتمثل بالفرق بين إجمالي األصول المتداولة والخصوم المتداولة :صافي رأس المال العامل .٢ :وهناك مفاهيم مختلفة فرعية لرأس المال العامل مثل Permanent Working Capitalرأس المال العامل الدائم .أ هو الحد األدنى الواجب على المنشأة االحتفاظ به من األصول المتداولة خالل ممارستها لجميع أعمالها ونشاطاتها دون تخفيضه، فال يجوز لشركة أن تمارس نشاطاتها اليومية دون أن يكون .لها هناك حد أدنى لرصيد النقدية حتى تستطيع المنشأة االستمرار في أعما Variable Working Capital رأس المال العامل المؤقت .ب ألف دينار، فال يمكن أن ٥٠إذا ما اعتبرنا بأن الحد األدنى لرصيد النقدية في الشركة العربية ألف ٦٠" يقل رصيد النقدية عن ذلك الحد، ولكن من الممكن أن يزيد بشكل متغير ليصبح أحيانا حسب نشاطات الشركة، -بشكل مؤقت -ألف، فهذه الزيادة تتغير ٥٥" األف وأحيان ٧٠" وأحيانا وتمثل تلك الزيادة رأس المال العامل المؤقت، وبذلك فإن رأس المال العامل المؤقت عبارة عن حجم -٢٧- األصول المتداولة الالزم االحتفاظ بها لمواجهة تغطية االحتياجات الموسمية الدورية أو االحتياجات . الطارئة أهمية إدارة رأس المال العامل :ثانيا :أهمية بالنسبة ألي منشأة وذلك لعدة أسباب من أهمها اتإن إدارة رأس المال العامل تعتبر ذ من مجموع األصول، لذلك مـن % ٥٠معظم المنشآت تزيد نسبة األصول المتداولة فيها عن .أ اذ القرار بما يتعلق بحجمها، وكيفيـة الضروري االنتباه الدارة تلك االستثمارات، و كيفية اتخ إدارتها و بخاصة أن تلك القرارات ال تحتمل التأجيل كما هو الحال في القرارات ذات العالقة .باألصول الثابتة لما يترتب على ذلك التأجيل من أخطار و أضرار أزمـة (ليـة إن المدير المالي يبذل جهوداً كبيرة من أجل عدم تعريض المنشأة إلى أزمـة ما .ب .)سيولة ولكنهـا ال من أصـولها الثابتـة، اًتستطيع المنشأة و خاصة صغيرة الحجم أن تستأجر جزء .ج .ين و المخزوننتستطيع أن تتجنب االستثمار في النقدية و المدي :سياسة تمويل رأس المال العامل :اثلثا لى العناصـر األساسـية قبل الحديث عن سياسة تمويل رأس المال العامل ال بد من التطرق إ الواجب أخذها بعين االعتبار عند اتخاذ كل من القرارات االستثمارية لألصول المتداولة و قـرارات .استخدام الخصوم المتداولة :ففيما يتعلق بقرار االستثمار في األصول المتداولة يجب على المنشأة أن تراعي األمور التالية ما يترتب على ذلك من واألصول المتداولة؛ بهدف تجنب نفاذها عدم المغاالة في االستثمار في .١ :أهمها ،مخاطر .نخفاض معدل العائد على هذه األصول ا .أ .إغراق جزء من األصول في استثمارات قد ال يتولد عنها أي عائد مجدي .ب حجم أن ال يكون هدف المنشأة تحقيق معدل مرتفع على األصول المتداولة عن طريق انتقاص .٢ ألن هذا النقص يعرض المنشأة لمخاطر نفاذ هذه األصول، بمعنى آخر يجـب االستثمار فيها؛ .على المنشأة أن تراعي قضية التوازن، و قرارات االستثمار الخاصة باألصول المتداولة االحتفاظ بشكل دائم ومستمر بنقدية جاهزة قادرة على مواجهة النفقـات اليوميـة والتشـغيلية .٣ . غة المستمرة بدة و ذات الصالمحد القيام بإدارة ذممها المدينة إدارة جيدة من خالل متابعتها و متابعة المراكز المالية ألصـحابها، .٤ . حتى تستطيع مواجهة الظروف الطارئة الخاصة بتلك الذمم ؛تكوين المخصصات الالزمةو ، وأن تتبع المنشأة في ذلـك مـنهج بمخزون سلعي قادر على تلبية احتياجات زبائنها االحتفاظ .٥ قل أكما ال تحتفظ بمخزون ،االعتدال، فال تحتفظ بمخزون كبير جداً يترتب عليه تكاليف عالية -٢٨- فـي يتم التوسعزبائنها، ولن احتياجاتمن الحجم المطلوب بحيث يجعلها عاجزة عن مواجهة يتحول الكتـاب حتى ال ،لةفي هذه المرح المتداولةكيفية إدارة كل عنصر من عناصر األصول اإلدارة مسـاق فـي العامل المال راس إدارة مفصل بشكل سيدرس الطالب الن( ،إدارة مالية إلى )المالية المتعلقـة األساسـية أن تراعي المنشأة عند اتخاذ قرارات االستثمار في األصـول المفـاهيم .٦ . قة هذه العناصر مع بعضها البعضباالستثمار مثل؛ العائد و المخاطرة، السيولة واألمان وعال . محاولة بذلك أن تقيم عالقة متوازنة قدر اإلمكان بينها أما فيما يتعلق بقرارات استخدام االلتزامات المتداولة فـيمكن اإلشـارة إلـى أن االلتزامـات المتداولة هي مصدر من مصادر تمويل األصول المتداولة، إلى جانب مصادر التمويل طويلة األجل، عن المصادر األخرى بالمرونة الكبيرة التي ) كمصدر من مصادر التمويل(وتمتاز الخصوم المتداولة .تسمح للمنشأة وتكيفها لمواجهة التغيرات الموسمية و االحتياجات الطارئة باإلضافة إلى أن الخصوم المتداولة كمصدر من مصادر التمويل تتميز بانخفاض تكلفتـه فـي تكلفة التمويل طويل األجل، إال انه يجب أن تأخذ المنشأة بعـين االعتبـار عنـد العادة، مقارنة مع استخدامها للخصوم المتداولة انه على الرغم من المميزات التي تمتاز بها الخصوم المتداولة كمصدر من مصادر التمويل، يؤخذ عليها تعريض المنشأة لمخاطر العسر المالي بدرجة كبيرة، نظرا للمـدى المتاح للمنشأة، لتدبير األموال الالزمة لسداد هذا المصدر في تاريخ استحقاقه، مقارنـة مـع القصير المدى الواسع و الكبير المتاح لها في حالة التمويل طويلة األجل، األمر الذي من شأنه أن يتيح المجال .استخدمتهاجل التي مصادر التمويل طويلة األ لسدادللبحث عن مصادر مختلفة لتوفير األموال الالزمة أن الخصوم المتداولة كمصدر مـن :مفادها ومن خالل ما سبق نستطيع أن نخلص إلى نتيجة مصادر التمويل لها مزايا وعيوب، مثلها مثل مصادر التمويل طويلة األجل، وأن قرار المفاضلة بين ورغبتها فـي تحمـل االثنين يرجع بشكل أساسي ورئيسي إلى طبيعة إدارة المشروع، ومدى قابليتها :المخاطر، ويمكن تقسيم سياسات تمويل رأس المال العامل إلى ما يلي  سياسة التمويل المحافظة.  سياسة التمويل الجريئة.  سياسة التمويل المثالية. إن القرار الرئيسي المتعلق بسياسة إدارة رأس المال العامل يتمثل في االختيار بين استخدام )٢(مقابل التمويل طويل األجل، وباالطالع على الشكل التمويل قصير األجل -٢٩- )٢(شكل نالحظ بأن السياسة المثلى تقتضي بأن يتم تمويل األصول الثابتة و األصول المتداولة الدائمـة ـ ة من مصادر تمويل طويلة األجل، ويتم االعتماد على الخصوم المتداولة في تمويل األصول المتداول المؤقتة، حتى نضمن عدم حدوث عسر مالي في الشركة، ولكن على أرض الواقع فان القرار يعتمـد يوضح السياسة البديلـة، وهـي السياسـة ) ٢(على ميول إدارة المنشأة على تحمل المخاطر فالشكل ء مـن الجريئة الدارة رأس المال العامل التي تتحمل في ظلها إدارة المنشأة مخاطر، ألنها تمول جز استثماراتها في األصول المتداولة الدائمة من مصادر تمويل قصيرة األجل، باإلضافة إلى تمويل جميع استثماراتها في األصول المتداولة المؤقتة من تلك المصادر، وبذلك فإنها ترفع من التزاماتها قصـيرة : األجل والشكل التالي يوضح ذلك )٣(شكل سياسة البديلة للسياسة الجريئة و تعرف بالسياسة المحافظة، وعادة تكون إدارة المنشأة فـي وال ظلها أقل عشقاً لتحمل المخاطرة، وبالتالي فإنها تعتمد على تخفيض تمويلها من االلتزامات قصـيرة ل الثابتة األجل، وتعتمد على تمويل معظم استثماراتها من التمويل طويل األجل، وتقوم بتمويل األصو واألصول المتداولة الدائمة، باإلضافة إلى جزء من األصول المتداولة المؤقتة من مصـادر التمويـل طويلة األجل، وتعتمد على التمويل قصير األجل فقط لتمويل جزء من األصول المتداولـة المؤقتـة . يوضح ذلك) ٤(وشكل رقم إجمالي األصول المتداولة األصول المؤقتة األصول المتداولة الدائمة أصول ثابتة الفترة الزمنية التمويل الدائم التمويل قصير األجل إجمالي األصول األصول المتداولة المؤقتة األصول المتداولة الدائمة أصول ثابتة الفترة الزمنية التمويل الدائم التمويل قصير األجل -٣٠- )٤( شكل أسئلة مقترحة ما الفرق بين التركيز على األرباح وتعظيم القيمة السوقية للمنشأة؟ .١ بالرجوع إلى المكتبة أكتب تقريراً حول العولمة وأثرها على عمل المـد راء المـاليين فـي .٢ فلسطين؟ ما المقصود بمصدر التمويل المالئم؟ .٣ إجمالي األصول األصول المتداولة المؤقتة األصول المتداولة الدائمة أصول ثابتة الفترة الزمنية التمويل الدائم لالتمويل قصير األج الفصل الثاني القيمة الزمنية للنقود -٣٢- الفصل الثاني القيمة الزمنية للنقود Time Value of Money القيمة الزمنية للنقود موضوع ذو أهمية كبيره في علم التمويل واالستثمار، ويوضح هذه :هميه المثال البسيط التاليألا ستخدامها فـي مجـال معـين، ال ؛بشراء موجودات ثابتة منشأه أو شركه صناعية تود القيام لتحقيق عوائد مستقبلية على مدى سنوات قادمة، تبدأ من تاريخ استخدامها وحتى انقضـاء عمرهـا إن هذه الشركة استخدمت تدفقات نقدية صادرة بغض النظر عن مصدرها ،وبشكل مختصر. اإلنتاجي ألصول، وبالمقابل حصلت على تدفقات نقدية واردة عنـد عند شراء هذه ا) اقتراض، أم أموال ذاتية( ن أي قرار حالي تريد هـذه فإوبالتالي . استخدامها لهذه األصول على مدى سنوات عمرها اإلنتاجي ال بد من مقارنة التدفقات النقدية الصادرة مع التدفقات النقدية الواردة، و لكن حتـى ،الشركة اتخاذه ال بد من أخذ عامل الزمن بعين االعتبار؛ ألن توقيت كل مـن التـدفقات تكون هذه المقارنة منطقية خر، ومن هنا تتجلى أهمية موضوع القيمة الزمنية للنقود ألنه هو األسـاس والقاعـدة آليختلف عن ا الرئيسية التي تنطلق منها المنشآت، إلرجاع قيمة التدفقات النقدية ذات األوقات الزمنية المختلفة إلـى . ية واحدة، تسمح لنا بالمقارنة المنطقية و بالتالي اتخاذ القرارات المناسبةنقطة زمن وقد يتساءل القارئ في السبب الذي يجعل قيمة التدفقات النقدية اليوم تختلف عن قيمتهـا فـي المستقبل، بالرغم أن وحدة النقد هي نفسها المستخدمة في كلتا الفترتين؟ والجواب أنه من حيث المبدأ قيمة أي مبلغ من النقود تملكه اليوم أكبر من قيمة مبلغ مساو له تملكه في المستقبل، بمعنـى أن فإن القيمة الحالية للدينار أعلى من قيمة ذلك الدينار الممتلك في المستقبل، فمن كان يشترى بـدينار قبـل بعشـر يأن يشـتر بأربع دنانير اليوم يمكن سنتين يمكن أن يشترى بأربع دنانير اليوم، ومن يشترِ أما أسباب ذلك فهي كثيرة، أهمهـا . دنانير في المستقبل، هذا ما يعنيه مصطلح القيمة الزمنية للنقود التضخم الذي يعني االرتفاع العام و المستمر في األسعار، كما يؤثر علـى القيمـة الزمنيـة للنقـود . وفقدان الكسب لألموال ،وعدم التأكد ،المخاطرة ية لوحدة النقد الواحدة اليوم أكبر من القوة الشرائية لتلك الوحدة فـي المسـتقبل فالقوة الشرائ بسبب ارتفاع األسعار، أما سبب ارتفاع األسعار فهو زيادة القيمة المضافة الحقيقية نتيجة لزيادة عملية بالتـالي التبادل، و كذلك بسبب سرعة دوران العملية اإلنتاجية، كل ذلك أدى إلى ارتفاع األسعار، و .انخفاض القيمة الشرائية لوحدة النقد -٣٣- ألن األساس الذي ننطلق ؛ومن هنا نجد أن موضوع القيمة الزمنية للنقود أمر في غاية األهمية منه إلنشاء المفاضلة بين مبلغين أو استثمارين أو مشروعين أو أكثر يحدث كل منهـا فـي أوقـات . مالئموع القيمة الزمنية األساس التخاذ القرار المختلفة، وغير ذلك من األمور التي تشكل موض فانه يلزم أدوات تقييم التدفق النقدي المستقبلي بمعيـار ،احتساب القيمة الزمنية للنقود كيفية أما -:وهناك أسلوبان مستخدمان لذلك ،اليوم .الفوائد .١ .معدل الخصم .٢ ةاالستفادة من اعتبارات القيمة الزمنيوبناء على ذلك فانه يجب على المستثمرين معرفة كيفية واختيـار ،والمفاضله بـين مختلـف المشـاريع ،واستخدامها في اتخاذ القرارات االسثماريه ،للنقود بعض المؤشرات التـي تعتمـد -ةعاد -وعدم االستثمار في مشاريع فاشله، ويستخدم لذلك ،االفضل .ومعدل العائد الداخلي ة،لقيمه الحاليمثل صافي ا ،على القيمه الزمنيه للنقود عند حسابها وعليه فإن الشركات تهتم بشكل خاص في معرفة كيفية حسـاب التـدفق النقـدي المخصـوم : للمنشأة، وأثر ذلك في قيمتها، ولمعرفة ذلك البد من تناول عدة مواضيع في هـذا الفصـل، أهمهـا ة المبلغ علـى أسـاس الفائـدة البسـيطة يجاد جملا الفائدة البسيطة وكيفية حسابها، الفائدة المركبة، القيمة الحالية للـدفعات ،والمركبة، وإيجاد جملة الدفعات المنتظمة باستخدام الفائدة البسيطة والمركبة .والمبالغ واستخداماتها من قبل الشركات :الفائدة البسيطة :أوالً وتحسب الفائدة البسيطة عادة تعرف الفائدة على أنها العائد الذي يدفع مقابل استخدام األموال، يجـاد اعلى أصل المبلغ فقط، وال تحسب فائدة على الفوائد كما هو الحال في الفائدة المركبة، ويمكن :مبلغ الفائدة البسيطة باستخدام المعادلة التالية الفترة الزمنية× معدل الفائدة × أصل المبلغ = الفائدة ، لذلك هناك ثالث عوامل أساسية تـؤثر اًأو يوم اًو شهرن تكون سنة أأوالفترة الزمنية يمكن : على مبلغ الفائدة هي .أصل المبلغ .١ .معدل الفائدة .٢ .الفترة الزمنية. ج .٣ يجاد جملة اتكون معادلة و ،يتم إضافة الفوائد إلى أصل المبلغ ،يجاد جملة المبلغ المستثمرالو :المبلغ عندما تكون الفائدة بسيطة كما يلي .الفوائد+ أصل المبلغ = مبلغجملة ال -٣٤- ]الفترة الزمنية× معدل الفائدة × أصل المبلغ + [أصل المبلغ = )ن×ع+١(أ= جملة المبلغ ):١(مثال وكان البنـك ،سنوات 3دينار من أحد البنوك التجارية لمدة 10000اقترض أحد التجار مبلغ % .13يحسب معدل فائدة بسيطة .ائدة المستحقة للبنكاحتساب الف :المطلوب ن× ع × أ = ف =10000 ×13 % ×3 .دينار 3900= ):٢(مثال وتم االتفـاق مـع ،سنوياً% 12دينار بمعدل فائدة بسيطة 5000اقترض أحد األشخاص مبلغ .سنوات 5البنك على سداد أصل القرض والفوائد المستحقة بعد .يستحق للبنك إيجاد جملة ما: المطلوب .نجد جملة المبلغ المستحق الفوائد + أصل المبلغ = جملة المبلغ ) ن×ع+١(أ = =5000 )1+12%×5( .دينار 8000= ):٣(مثال 6ولمدة ، سنوياً% 12بمعدل فائدة بسيطة ،دينار بالبنك 6000أودع أحد األشخاص مبلغ .شهور .ايجاد مبلغ الفائدة وجملة المبلغ المستحق :طلوبالم ن× ع × أ = ف =6000×12%×6/12 .دينار 360= الفوائد + أصل المبلغ = الجملة =6000 +360 =6360 .نالحظ في هذا المثال أن الفترة الزمنية كانت أقل من سنة -٣٥- ):٤(مثال شهور تبين أن 7وبعد مرور ،دينار في أحد البنوك التجارية 5000ألشخاص مبلغ أودع أحد ا .دينار 5408.3مجموع ما يستحقه هذا الشخص يساوي .البنك احتسبها يجاد معدل الفائدة البسيطة الذيا :المطلوب ) ن xع + ١(أ = الجملة xع +1(5000= 5408.3 12 7 ( % 14= ومنها ع :يجاد مبلغ الفائدة إذا كانت الفترة الزمنية باألياما يوجد نوعين من الفائدة، هما الفائدة التجارية والفائدة الصحيحة، ويتوقف نوع الفائدة على عدد كانت الفائدة تجارية، إمـا إذا تمـت اًيوم 360أيام السنة المحسوبة، فإذا تمت قسمة عدد األيام على وعاده تكون الفائـده التجاريـه اكبـرمن الفائـده كانت الفائدة صحيحة، 366أو 365القسمة على .الصحيحه والمعادلة التالية تثبت ذلك ن× ع × أ = الفائدة التجارية 360 ن× ع × أ = الفائدة الصحيحة 365 72 ÷ 73 تساوي الفائدة الصحيحة/ ومنها الفائدة التجارية ):١(مثال من احد البنوك بمعدل فائدة بسيطة ٩/٢/١٩٩٨دينار بتاريخ 5000 اقترض أحد التجار مبلغ .سنوياً % 12 ٢٠/٧/١٩٩٨حساب الفائدة التجارية والفائدة الصحيحة المستحقة عليه بتاريخ :المطلوب :في البداية يتم حساب الفترة الزمنية كما يلي ٧شهر ٦شهر ٥شهر ٤شهر ٣شهر ٢شهر ٢٠ ٣٠ ٣١ ٣٠ ٣١ ١٩ يوم 161= = ف ت 360 نعأ  =5000 ×12 % × 360 دينار 268.3= 161 -٣٦- = ف ص 365 نعأ  =5000 ×12% × 365 دينار 264.5= 161 :)٢(مثال .٤إذا كان الفرق بين الفائدة التجارية والفائدة الصحيحة يساوي .يجاد كل من الفائدة التجارية والفائدة الصحيحةا :المطلوب 292= 4× 73= ف ت 288= 4 × 72 = ف ص وتمارين ةسئلأ ):١(سؤال بمعـدل فائـدة ٢/٤/١٩٩٨دينار في أحد البنوك التجارية بتـاريخ 50000أودع تاجر مبلغ له بلغت وجد أن الفائدة الصحيحة المستحقة ٢٥/١٠/١٩٩٨بسيطة تجارية غير معروف، وفي تاريخ .دينار 4232.87 .حساب الفائدة التجارية ومعدل الفائدة :المطلوب ):٢(سؤال :أودع أحد األشخاص المبالغ التالية في أحد البنوك التجارية . ٢/٥/١٩٩٨دينار بتاريخ 15000مبلغ . ٣/٦/١٩٩٨دينار بتاريخ 10000مبلغ . ٧/٧/١٩٩٨دينار بتاريخ 7000مبلغ دينار، وكان البنك يحسب 33720هو ١٩٩٨فإذا تبين أن مجموع ما يستحق له في نهاية عام .فائدة تجارية .سبه البنكتحاإيجاد معدل الفائدة الذي :المطلوب -٣٧- :الفائدة المركبة :ثانياً ي بداية هذا الفصل على كيفية احتساب الفائدة البسـيطة، وعرفنـا أن األسـاس فـي تعرفنا ف احتسابها هو أصل المبلغ المودع أو المقرض، فهو ثابت ال يتغير مهمـا طالـت فتـرة اإليـداع أو .االستثمار أو االقتراض، ومهما قصرت هذه الفترة ائد المستحقة، بمعنى عدم اعتبار المبلغ على الفو أخرى فيتم احتساب فائدة ،أما الفائدة المركبة األصلي ثابتاً تحتسب على أساسه الفوائد، بل جعله متغيراً عن طريق زيادة فائدة الوحدة الزمنية على .واحتساب الفائدة على كل من األصل والفوائد معاً ،أصل المبلغ :الفرق بين الفائدة البسيطة والفائدة المركبة .١ :أهمها ،الفائده البسيطه والفائده المركبهفروق بين ةيوجد عد تحسب الفائدة البسيطة على أصل المبلغ فقط، بينما تحسب الفائدة المركبة على األصـل .أ .والفوائد معاً مجموع الفوائد المحسوبه على أساس مفهوم الفائدة البسيطة أقل من مجمـوع الفوائـد .ب باستثناء وحدة الزمن األولى حيث تتساوى المحسوبه على أساس مفهوم الفائدة المركبة .الفائدة باألسلوبين ):الفعلي(سمي والحقيقي المعدل الفائدة ا .٢ ومعـدل الفائـدة ،سميفرق بين سعر الفائدة السنوي االنعند دراسة الفوائد المركبة يجب أن سمي فـي لسنوي االفإن معدل الفائدة ا ،سنة ¼عن كل% 2السنوي الحقيقي، فإذا كان معدل الفائدة %.8هذه الحالة هو وحدة نقديـة 100أما معدل الفائدة الحقيقي في هذه الحالة، والذي لو حسبت على أساسه جملة إذا ما حسبت على أساس معدل الفائدة الربع سنوي ولمدة ،ألعطى لنا نفس الجملة ،خالل سنة كاملة ويكون الفرق % 8.243، 0.08243= -1 4%)2+1(وحدات زمنية، وهو في هذه الحالة يساوي ٤ %.0.243بين المعدل السنوي االسمي والحقيقي هو :القانون األساسي للفائدة المركبة .٣ بل يجب أن يزيـد ،إذا حسبت جملة المبلغ على أساس الفائدة المركبة فإن األصل ال يظل ثابتاً :نبمقدار الفائدة المستحقة عن الفتره األولى وبناء على ذلك فإ )ع+1(أ= الفوائد المستحقة عنه + أصل المبلغ في الفتره األولى= رأس مال الفتره الثانية :وتكون الجملة بفائدة مركبة لمدة استثمار مقدارها فترتين هي . 2)ع+1(أ) = ع+1) (ع+1(أ -٣٨- :وعند اتباع هذا األسلوب في حساب الفائدة المركبة . 3)ع+1(أ = فإن جملة المبلغ في الفترة الثالثة . 4)ع+1(أ = وجملة المبلغ في السنة الرابعة :التاليكلذلك يكون القانون األساسي للفائدة المركبة . ن)ع+1(أ = جملة المبلغ .الفوائد+ أصل المبلغ = وبما أن جملة المبلغ أصل المبلغ –جملة المبلغ = لذلك فإن الفوائد مواضـيع لفائدة المركبة سيتم الحديث في هذا الفصل عن عـدة ومن خالل القانون األساسي ل : هي ،متعلقة بهذا القانون  القيمه االجماليه للمبلغ.  القيمة اإلجمالية للدفعات المنتظمة.  القيمة الحالية لمبلغ معين سيتم الحصول عليه في المستقبل.  القيمة الحالية للدفعات المنتظمة.  جلةالقيمة الحالية للدفعات المؤ. :لمبلغ دينار واحد) القيمة المستقبلية(يجاد القيمة اإلجمالية ا .أ كانت أسواء ،يجاد جملة مبلغ دينار واحدسيتم استخدام القانون األساسي للفائدة المركبة ال .الفوائد المركبة تضاف سنوياً أم شهرياً أم ربع سنوي أم يومياً ):١(مثال % 12نار في احد البنوك التجارية بمعدل فائدة مركـب، دي 20000أودع أحد األشخاص مبلغ يداع اسنوات من 5سنوياً فإذا كانت الفوائد تضاف سنوياً، فما هي جملة ما يستحق لهذا الشخص بعد :المبلغ، وما هي قيمة الفوائد المستحقة له :الحل . ن)معدل الفائدة+1(أصل المبلغ = جملة المبلغ =20000)1+12(%5 =20000 ×1.76234 .دينار 35246.8= ويعرف بأنه جملة دينار واحد ، يتم استثماره ،يسمى عادة بمعدل التراكم 1.76234إن الرقم :نأبمعدل فائدة ع ولمدة ن فترة زمنية حيث -٣٩- معدل التراكم × أصل المبلغ = جملة المبلغ هذا واضح في جـدول القيمـة يجاد معدل التراكم من خالل جداول الفائدة المركبة، واويمكن ، ومن األفضل استخدام اآللة الحاسبة 5وفترات زمنية %12بمعدل فائدة ،اإلجمالية لمبلغ دينار واحد .لحل المعادلة السابقة أصل المبلغ –جملة المبلغ = أما الفوائد دينار 15246.8= 20000- 35246.8= ح واحد صحيح من معدل التراكم وضرب الناتج ويمكن إيجاد الفوائد بطريقة أخرى، وهي طر :في أصل المبلغ كما يلي 1 – 5%)12+1= (معدل التراكم =1.76234 – 1 =0.76234 .دينار 15246.8= 20000× 0.76234= مجموع الفوائد تعرفنا في المثال السابق على كيفية إيجاد جملة المبلغ، ومجموع الفوائد عن فترة زمنية معينة، .ولكن المثال التالي يوضح كيف ظيمكن إيجاد مصروف الفائدة عن فترة زمنية واحده ):٢(مثال سنوات فما ٤سنوياً ولمدة % 10دينار بمعدل فائدة مركب 1000اقترض أحد األشخاص مبلغ .هو مصروف الفائدة عن كل سنة دينار 100% = 10×1000= فائدة السنة األولى نانيرد 110% = 10× 1100= نية فائدة السنة الثا اًدينار 121% = 10× 1210= فائدة السنة الثالثة دينار من ال 133.1% = 10× 1331= فائدة السنة الرابعة :لكن لو طلب منا إيجاد مصروف الفائدة عن السنة الثالثة فقط فيمكن إيجادها كما يلي 1210= 2%)10+1(1000 نجد جملة المبلغ في السنة الثانية حيث تساوي 1331= 3%)10+1(1000ثم نجد جملة المبلغ في السنة الثالثة حيث تساوي الفرق بين جملة السنة الثالثة وجملة السنة الثانية تساوي الفائدة عن السنة الثالثة حيث تسـاوي . اًدينار 121= 1210 – 1331 -٤٠- ):٣(مثال أحد البنوك التجارية بمعدل فائدة مركب سـنوي دينار في 50000أودع أحد األشخاص مبلغ .سنوات 10ولمدة % 12يساوي :يجاد جملة ما يستحق لهذا الشخص في نهاية المدة إذا كانت الفوائد تضاف ا: المطلوب .شهرياً . ج .ربع سنوياً . ب .سنوياً . أ :الحل :إذا كانت الفوائد تضاف سنوياً .أ 10%)12+1( 50000= جملة المبلغ اًدينار 155292= 50000 – 155292= مجموع الفوائد اًدينار 105292= :اًإذا كانت الفوائد تضاف ربع سنوي .ب = الفائدة الربع سنوية 4 12% =3% .فترة 40= 4× 10عدد الفترات الزمنية التي تضاف على أساسها الفائدة هي معدل التراكم × أصل المبلغ = الجملة =50000)1+3(%40 =50000 ×3.26203 دينار 163101.8= دينار 113101.8= 50000 – 163101.8= الفوائد ]- 1 40%)3+1[ ( 50000= أو الفوائد :إذا كانت الفوائد تضاف شهرياً .جـ معدل التراكم × أصل المبلغ = الجملة = الفائدة الشهرية 12 12% =1% ) فترة زمنية(شهر 120= 10×12= عدد الفترات الزمنية 120%)1+1( 50000= الجملة اًدينار 165019= اًدينار 115019= 50000 – 165019= الفوائد -٤١- مثال السابق أن الفوائد تزداد كلما زاد عدد الفترات التي تضاف على أساسها نالحظ من حل ال الفوائد، على الرغم من ثبات الفترة الزمنية األساسية، وهذه الحالة ال تنطبق على الفائـدة البسـيطة، .يجاد معدل التراكم وحل المثال السابقويمكن اللجوء إلى جداول الفائدة المركبة ال :سؤال يوم، فما هو مبلغ الفائدة المستحق له إذا كان 100دينار لمده 8000د األشخاص مبلغ أودع أح %.0١٢معدل الفائدة المركب السنوي يساوي ):ةالحولي(جمالية للدفعات المنتظمة الالقيمة ا .ب قد يكون إيداع المبالغ أو سداد الديون على شكل دفعات متساوية، تودع أو تستحق على فترات وتسمى في هذه الحالة بالدفعات الفورية، أو فـي ) أول كل فترة زمنية(ة منتظمة وبصفة دوريةزمني نهاية كل فترة زمنية وتسمى في هذه الحالة بالدفعات العادية، وبصورة عامة يوجد ثالث أنواع مـن و السـداد النوع األول وهو ما يسمى بالدفعات المؤكدة حيث تاريخ بداية وانتهاء اإليـداع أ : الدفعات للدفعات معروف ومؤكد، أما النوع الثاني من الدفعات فهو الدفعات الغير مؤكدة، حيث بداية أو انتهاء أما النوع . اإليداع والسداد مجهول تماماً ويدخل مثل هذا النوع من الدفعات تحت نطاق دراسة التأمين .لها نهاية محددة فهي دفعات دائمة الثالث فهو ما يتعلق بالدفعات التي لها بداية محددة، ولكن ليس )ةالحولي(جمله الدفعات المؤكدة :على النحو التالي )مقدمه(الدفعات المؤكدة قد تكون عادية أو فورية :جملة الدفعات العادية .أ أو نصف سنوية اًويتم تحصيل مبلغ الدفعة آخر كل وحدة زمنية التي قد تكون سنوية أو شهري .حسب نوع التعاقد يجاد جملة مثل هذا النوع من الدفعات عن طريق جداول الفائدة المركبة مـن جـدول ايمكن و معدل التراكم، أما باستخدام × وتكون جملة الدفعات تساوي قيمة الدفعة القيمة اإلجمالية لدفعة عادية، :يجاد القيمة اإلجمالية للدفعات على النحو التالياالمعادلة فيمكن قيمة الدفعة = دية جملة الدفعات العا   ع نع      11 حيث   ع نع      11 .يمثل معدل التراكم -٤٢- :مثال دينار في نهاية كل سنة ولمدة 500اتفق أحد األشخاص مع إحدى شركات التأمين إيداع مبلغ .سنوياً% 8في السوق يساوي عشر سنوات، فإذا علم أن معدل الفائدة المركبة السائد .حساب جملة ما يستحقه هذا الشخص في نهاية المدة وحساب مجموع الفوائد :المطلوب : الحل xقيمة الدفعة = جملة الدفعات   ع نع      11 500 ×  8% 18%1 10  =7243.2 تتم االجابات في هذا النـوع مـن األسـئلة و .دينار 2243.2= 5000 – 7243.2= الفوائد ،Excelالحاسبه، ويمكن استخدام الكمبيوتر لحل مثل هذه االسـئله باسـتخدام نظـام آللةباستخدام ا فترات زمنية، و يكون معدل 10و% 8ويمكن عن طريق الجدول إيجاد معدل التراكم عند معدل فائدة ن تكون الفترات الزمنيه كبيره جدا أو أالحتمال وذلك ،وهذا غير مفضل .14.4865التراكم يساوي .معدل الفائده على شكل كسور ):٢(مثال وبمعـدل فائـدة ،شهور 10ولمدة ،دينار في نهاية كل شهر 200أحد األشخاص كان يودع .سنوياً% 12مركب إيجاد جملة ما يستحق لهذا الشخص في نهاية المدة :المطلوب %1= الفائدة الشهرية × 200= جملة الدفعات العادية         1% 11%1 10 دينار 2092.4= ):٣(مثال شهور ولمـدة خمـس 6دينار في نهاية كل 100اتفق شخص مع أحد البنوك أن يودع مبلغ .يداعالدينار في نهاية فترة ا 1216.87سنوات ونصف حتى يتمكن من حصوله على ئدة االسمي الذي حسبه البنك حساب معدل الفا: المطلوب × قيمة الدفعة = الجملة للدفعات العادية          ع نع 11 -٤٣- 1216.87 =100 ×          ع ع 11 11 = معدل التراكم في هذه الحالة 100 87.1216 =12.1687 ذلك نتتبع معـدل التـراكم فـي كما نالحظ في هذا المثال أن معدل الفائدة هو نصف سنوي، ل ، بينما %2فترة زمنية، فيكون معدل الفائدة النصف سنوي يساوي 11جدول الدفعات العادية ومقابل ، ويمكن أيضاً عن طريق التجربة والخطأ % 4% =2× 2يكون معدل الفائدة االسمي السنوي يساوي % 2لتي تجعل شقي المعادلة متساويين هو ا) ع(في المعادلة السابقة عندما تكون قيمة) ع(ايجاد قيمة %.4وهو معدل الفائدة النصف سنوي، لذلك يكون معدل الفائدة االسمي يساوي :الفوريةالمنتظمة جملة الدفعات .٢ وكثيـراً مـا يفضـل إن ما يميز هذه الدفعات أنها تدفع أو تستحق في أول كل وحدة زمنية، ذ أن جملة الدفعة الفورية أكبر من جملـة الـدفعات العاديـة، المستثمرون هذا النوع من الدفعات، إ :والمعادلة المستخدمه اليجاد جملة الدفعات الفورية هي × قيمة الدفعة = جملة الدفعات الفورية         ع نع )ع+1(× 11 :مثال و كـان سـنوات، 10دينار ولمدة 300إذا كان أحد األشخاص يودع في بداية كل سنة مبلغ ؟أوجد جملة الدفعات الفورية%. 4= معدل الفائدة المركب السنوي × 300= جملة الدفعات الفورية         4% 14%1 10 ×)1+4(% دينار 3745.9= :كما يلي) المقدمه(ويمكن استخدام جدول الدفعات العادية إليجاد جملة الدفعات الفورية  إلى الفترات الزمنية اًفي البداية نضيف واحد.  نجد معدل التراكم عند الفترة الزمنية الجديدة.  فيكون معدل التراكم الجديد هو معدل التراكم الـذي اًصحيح اًنطرح من معدل التراكم واحد ، يجاد جملة الدفعات الفورية، ولكن يفضل دائما استخدام االلـه الحاسـبه أو اليجب استخدامه .الكمبيوتر للحل -٤٤- فترة زمنية من جدول الدفعات العاديـة هـو 11مثال السابق يكون معدل التراكم مقابل ففي ال 13.48635 . .12.48635= 1 – 13.48675معدل التراكم الواجب استخدامه هو .دينار 3745.9= 300× 12.48635= جملة الدفعات الفورية :أسئلة وتمارين ):١(سؤال ض عن حاجته من نقود أول كل شهرين حتى يبلغ ابنه سن قرر أحد األشخاص أن يدخر ما يفي 16ن عمر االبن اليوم هو أفإذا علم اًدينار 72654ثمنه النقدي اًسنه، فيتمكن أن يشتري له بيت 26 %.6سنة، و الفوائد المركبة السنوية كن يداعه من قبل األب في اول كل شهرين لدى أحد البنك حتى يتماتحديد ما يجب :المطلوب .من شراء البيت ):٢(سؤال سنوات حتى 10اتفق أحد األشخاص مع أحد البنوك أن يودع دفعة سنوية أخر كل سنة ولمدة ومعدل الفائدة السنوي المركب يساوي . دينار في نهاية المدة 14000يتمكن من شراء عقار يبلغ ثمنه 5.% .ةالدفع ةايجاد قيم :المطلوب ):٣(سؤال دينار في أحد البنوك فبلغت الفائدة المركبه عن هذا المبلـغ 5000شخاص مبلغ أودع أحد األ سنوات 5دينار وكانت مده االستثمار 102.5 . ةيجاد معدل الفائدا :المطلوب -٤٥- :القيمة الحالية وتطبيقاتها :القيمة الحالية لمبلغ نقدي واحد .أ الحالية لهذا المبلغ، فإن جملة القيمـة الحاليـة إذا اعتبرنا أن القيمة النقدية لمبلغ ما هي القيمة تساوي القيمة االسمية له، ويمكن استخدام القانون األساسي للفائدة المركبة لمعرفة كيفية إيجاد القيمـة :الحالية لمبلغ نقدي واحد حيث أن ن)ع+1( أصل المبلغ = جملة المبلغ أي قيمة مبلغ سيتم الحصول (لهذا المبلغ وأصل المبلغ في هذه الحالة هو نفسه القيمة الحالية يجاد القيمة الحالية من المعادلة السابقة حيث تكـون القيمـة الحاليـة الذلك يمكن ) عليه في المستقبل لمعرفة مدى ربحية ؛في دراسات الجدوى ، ويتم استخدام هذه المعادلةن )ع+1/(تساوي القيمة االسمية .لك عن طريق ايجاد ما يسمى بصافي القيمة الحاليةالمشاريع االقتصادية المختلفة، وذ ):١(مثال سـنوات إذا كـان 6دينار من المتوقع الحصول عليه بعد 5000ما هي القيمة الحالية لمبلغ .سنوياً% 12معدل الفائدة السنوي المركب = القيمة الحالية 112% 5000 6  =2533.15 لية لمبلغ نقدي واحد كما هو الحال في المثال السابق عن طريق جداول ويمكن ايجاد القيمة الحا الفائدة المركبة، حيث تكون القيمة الحالية لمبلغ تساوي قيمة المبلغ مضروبة في معامل الخصم المقابل .لمعدل الفائدة والفترة الزمنية نوات ومعدل فائـدة س 6وفي المثال السابق نالحظ من الجدول أن معامل الخصم المقابل لـ . 0.50663هو % 12 .دينار 2533.15= 0.50663×5000= القيمة الحالية ف ):٢(مثال :في المثال السابق لو كانت الفوائد السنوية تضاف شهرياً فما هي القيمة الحالية للمبلغ % 1= الفائدة الشهرية = القيمة الحالية  11% 5000 72  دينار 2442.4= .ويمكن أن تضاف الفوائد ربع سنوية أو نصف سنوية أو حتى يومياً -٤٦- :)ةالحولي(المنتظمة القيمة الحالية للدفعات العادية .ب في كثير من األحيان يودع أو يسدد األشخاص أو الشركات مبالغ متساوية في نهاية أو بدايـة ية كل فترة زمنية تسمى بالدفعات العادية، و فـي عملية االيداع في نها أن كل فترة زمنية، مع العلم بداية الفترة تسمى دفعات فورية، ونعرض فيما يلي كيفية ايجاد القيمة الحاليـة للـدفعات المنتظمـة .العادية × قيمه الدفعة = المنتظمة العادية القيمة الحالية للدفعات                ع نع 1 1 1 حيث يسمى المبلغ                ع نع 1 1 1 بمعامل الخصم الذي يمكن الحصول عليه أيضاً .من جدول القيمة الحالية للدفعات العادية ):١(مثال إذا كانت قيمة الدفعة تساوي ،دفعات سنوية تدفع في نهاية كل سنة 5ما هي القيمة الحالية لـ .مركب % 12ومعدل الفائدة السنوي ،دينار 2000 × 2000= عات العادية القيمة الحالية للدف                12% 1 112% 1 5 دينار 7209.5= ومن ، ويمكن استخدام الجدول ايضا اليجادهاة، الحاسب ةلآلوتم الوصول إلى النتيجه باستخدام ا 3.6047الجدول يكون معامل الخصم يساوي دينار 7209.5= 3.6047×2000= وتكون القيمة الحالية للدفعات ):٢(ال مث :ما هي القيمة الحالية لهذه الدفعات إذا كانت تدفع في نهاية كل شهر ،في المثال السابق % 1= الفائدة الشهرية × 2000= القيمة الحالية لخمس دفعات شهرية                1% 1 11% 1 5 -٤٧- دينار 9706.8= ):ةالمقدم ةالحولي(القيمة الحالية للدفعات الفورية .جـ سمى الدفعات فورية إذا كانت تدفع في بداية كل فترة زمنية وعادة ما تكون القيمة الحالية لهذه ت الدفعات أكبر من القيمة الحالية للدفعات العادية، والمعادلة األساسية التي يمكن اسـتخدامها اليجـاد :القيمة الحالية لهذه الدفعات هي × فعة قيمة الد= القيمة الحالية للدفعات الفورية                ع نع 1 1 1 )ع+1(× ): ١(مثال 2000دفعات تدفع في بداية كل سنة إذا كانت قيمة الدفعة تساوي 5ما هي القيمة الحالية لـ % .12دينار ومعدل الفائدة السنوي  2000= القيمة الحالية للدفعات الفورية                12% 1 112% 1 5 ×)1+12 (% دينار 8074.7= ):٢(مثال في المثال السابق لو كانت هذه الدفعات تدفع في بداية كل شهر فما هي القيمة الحاليـة لهـذه .الدفعات % 1= الفائدة الشهرية  2000= القيمة الحالية للدفعات الشهرية                1% 1 11% 1 دينار 9803.9= 1.01× 5 :القيمة الحالية للدفعات الدائمة .د ألشخاص يرغبون في الحصول على مبلغ ثابت مدى الحياة عن طريق استثمار مبلـغ بعض ا معين في البنك بمعدل فائدة ما، وهذا يسمى بالقيمة الحالية للدفعات الدائمة، وتكون الفترة الزمنية إلى .ما ال نهاية -٤٨- ×قيمة الدفعة = القيمة الحالية للدفعات الدائمة العادية                ع ع 1 1 1  لذلك إذا تم قسمة واحد صحيح على هـذا المبلـغ ً،جدا اًكبير اًتعطي رقم ) ع+1(وبما أن :ستؤول النتيجة إلى صفر لتصبح المعادلة على الشكل التالي )صفر-1(× ع/قيمة الدفعة ع /قيمة الدفعة = :)١( مثال كان معدل الفائدة السنوي يساوي دينار إذا 200ما هي القيمة الحالية لدفعة سنوية عادية قيمتها 12. % دينار 1666.6= 200= القيمة الحالية 12% ):٢(مثال دينـار 50أم الحصول على مبلغ ،دينار فوراً 5000الحصول على مبلغ ،ما هو األفضل لك % .12= شهرياً وبشكل دائم إذا كان معدل الفائدة السنوي = لحالية للدفعات الشهرية القيمة ا 1% دينار 5000= 50 .لذلك ال فرق بين البديلين جلألا طويلة االستثمارية القرارات خالل من للنقود، الزمنية القيمة على عملية تطبيقات :تقييم االستثمارات طويلة األجل هم القرارات المالية في المنشأة لعدة يعتبر اتخاذ قرار االستثمار في أصول طويلة األجل من أ : أسباب منها إن نتائج هذه القرارات تؤثر في المنشأة لعدة سنوات، و بالتالي تفقد المنشأة قدرتها على تغيير .١ . القرار خالل هذه الفترة، إذ أن التغيير قد يكون مكلفاً جداً العوائد مـن المشـروع تعتمـد علـى إن القرار يحتاج إلى استثمار مبالغ كبيرة في حين أن .٢ .المبيعات المتوقعة خالل السنوات القادمة و هناك مخاطرة في عدم تحقق التوقعات ستثمارات طويلة األجل في األصول الثابتـة بعنايـة لاللذلك يفترض في بالمنشآت أن تخطط اصيل حول التدفقات هي الخطة التي تحوي تفومن خالل إعداد ما يعرف بالموازنة الرأسمالية، دقيقة -٤٩- بالنسبة لكل مشروع معـروض ) المتوقع الحصول عليها(و الداخلة ) المتوقع دفعها(النقدية الخارجة على بساط البحث، و من ثم استخدام أحد أساليب تقييم االستثمارات طويلة األجل مـن أجـل اتخـاذ .على المشروع أو عدم الموافقة القرار حول الموافقة : لقرارات االستثمارية طويلة األجل تمر بخطوتين أساسيتينأي أن اتخاذ ا . تقدير التدفقات النقدية المتعلقة بالمشروع .١ . جل اتخاذ القرارألاستخدام إحدى أساليب التقييم .٢ : وفيما يلي نبذة عن كل من هاتين الخطوتين : تقدير التدفقات النقدية ار، إذ يتم وضع تقديرات حول قيمة االستثمار األولـي تعتبر هذه الخطوة األهم في اتخاذ القر وكذلك صافي التدفقات السنوية الالحقة، و ذلـك ،، ألجل بدء المشروع)تدفق نقدي خارج(المطلوب . وهذه عادة ما تكون تدفقات نقدية داخلة ،طيلة عمر المشروع نظر محاسبية، فالربح ويجب أن نفرق هنا بين مفهوم التدفق النقدي، و مفهوم الربح من وجهة المحاسبي يعتمد على أساس االستحقاق وعلى مقابلة االيرادات بالمصاريف التي شاركت في تحقيـق هذه االيرادات، لذلك فإن شراء أصل معين نقداً ال يعتبر مصروفا بالمفهوم المحاسبي، و لكـن يـتم من تلك التكلفة فيمـا اًنة جزءتقسيم كلفة ذلك األصل على سنوات حياته اإلنتاجية حيث تحمل كل س . يعرف بقسط االستهالك السنوي ن كلفة األصل تعتبر تدفقا خارجا من اللحظة التي تم فيهـا إأما من وجهة نظر التدفق النقدي ف شراء األصل، و يقاس على هذا جميع التدفقات األخرى فكل ما يتوقع دفعه يعتبر تدفقا خارجـا فـي قبضه يعتبر تدفقا داخال في تاريخ القبض، و يمكـن أن نحـول الـربح موعد الدفع، و كل ما يتوقع .المحاسبي إلى تدفق نقدي بإضافة قيمة االستهالك إليه و هـو قيمـة األصـل -وألغراض إعداد الموازنة الرأسمالية فإننا نعتبر االستثمار األولي المشروع وعادة يرمز لهـذه تدفقا خارجا في بداية عمر -المطلوب شراؤه أو أي تدفقات مرتبطة به النقطة الزمنية بالزمن صفر، أما باقي التدفقات السنوية فإننا نتعامل من خاللها مع صـافي التـدفق .أي التدفقات الداخلة مطروحاً منها التدفقات الخارجة لكل عام السنوي، فة إلى كونها وتمتاز التدفقات النقدية عن األرباح المحاسبية بسهولة قياسها ووضوحها، باإلضا . القيمة الزمنية للنقود بعين االعتبار خذاألتمكننا من -٥٠- :أساليب تقييم المشروعات يوجد عدة أساليب لتقييم المشروعات التي تعتمد على التدفقات النقدية في حسـابها، وسـنطلع :على نوعين منها، وهما المتداوالت حاليا االعتبار القيمة الزمنية للنقود ، وسندرس من هذه وهي التي ال تأخذ بعين :األساليب التقليدية . األساليب أسلوب فترة االسترداد : وهي التي تأخذ بعين االعتبار القيمة الزمنية لنقود ومنها :األساليب الحديثة . صافي القيمة الحالية .١ . الربحية) دليل ( مؤشر .٢ . معدل العائد الداخلي .٣ : ساليب التقليدية و الحديثةوفيما يلي شرح مبسط لكل من هذه األ :األساليب التقليدية وأهمها .١ : (Payback Period) فترة االسترداد المطلوبة لكي يسترد االستثمار األولي في المشروع، و يتم قبول ) بالسنوات(تعرف بأنها الفترة المشروع مقبـوال، المشروع إذا كانت فترة االسترداد أقل من الفترة التي تحددها اإلدارة، لكي يكون .وإال فسيكون مرفوضاً ):١(مثال ألف دينار، ويتوقع أن يعطي تـدفقات نقديـة ٢٠يتطلب أحد المشاريع استثماراً مبدئياً مقداره . احسب فترة االسترداد. دينار ولمدة خمس سنوات ٦٠٠٠سنوية مقدارها :الحل وفي هذه الحالة يمكن حساب فترة ،ويةنالحظ في هذه الحالة أن التدفقات السنوية الداخلة متسا :االسترداد كالتالي االستثمار المالي= فترة االسترداد التدفقات السنوية الثابتة سنة ٣.٣٣٣= ٢٠.٠٠٠= ٦٠٠٠ .شهور ٤سنوات و ٣أي ما يعادل -٥١- ):٢(مثال فيما يلي التدفقات المتعلقة بأحد المشاريع االستثمارية نقديالتدفق ال السنة ) القوس يدل على أن التدفق خارج(دينار االستثمار األولي ) ١٠.٠٠٠( ٠ دينار ٥٠٠٠ ١ دينار ٤٠٠٠ ٢ دينار ٣٠٠٠ ٣ دينار ١٠٠٠ ٤ ؟احسب فترة االسترداد :الحل يجاد فتـرة الو بالتالي يجب استخدام طريقة أخرى ،التدفقات الداخلة غير متساويةنالحظ أن -:ترداد وهذه الطريقة هي كما يلياالس . نحسب التدفقات المتراكمة سنويا لغاية تغطية االستثمار األولي وبما أن تغطية االستثمار ستكون خالل إحدى السنوات، و ليس في نهايتها، نحسب كسر السنة فق النقدي خالل الالزم لحدوث التغطية، و ذلك بقسمة المبلغ المتبقي لتغطية االستثمار األولي على التد . السنة التي حدثت فيها التغطية دينار، ٤٠٠٠دينار و في الثانية ٥٠٠٠ففي المثال السابق نجد أننا سنسترد في السنة األولي دينار من السنة الثالثة لكي يكتمل استرداد ١٠٠٠دينار و يتبقى ٩٠٠٠ليصبح مجموع ما استرددناه دينار أي أننا ال نحتاج إال إلى جزء من هذه ٣٠٠٠سنة الثالثة هو التكلفة األولية، ولكن التدفق في ال . من السنة) ١٠٠٠(يحسب كالتالي و. السنة ٣٠٠٠ : ليصبح الجواب النهائي سنة ٢.٣٣= سنة ١٠٠٠+ سنة ٢ ٣٠٠٠ .شهور ٤أو ما يعادل سنتين و ية للنقود، باإلضافة إلى كونها تتجاهـل أنها تتجاهل القيمة الزمن ،ومن أهم عيوب هذه الطريقة فضل لتقييم المشاريع، أالتدفقات النقدية التي تحدث بعد استرداد الكلفة، لذلك يفضل البحث عن طرق . و هذا يقودنا إلى مناقشة بعض الطرق األخرى -٥٢- :األساليب الحديثة .٢ : (Net present value)صافي القيمة الحالية .١ كي تعكس القيمة الزمنية، كما أنها تأخذ جميع ؛ة على خصم التدفقات النقديةتعتمد هذه الطريق التدفقات النقدية بعين االعتبار، و بذلك فهي تتغلب على عيوب فترة االسترداد، و تعرف صافي القيمة : أي أن ،الحالية بأنها الفرق بين القيمة الحالية للتدفقات الداخلة و االستثمار األولي . االستثمار األولي - مجموع القيمة الحالية للتدفقات الداخلة =يمة الحالية صافي الق NPV =االستثمار األولي - التدفق ر ن)ع+١( : أما معيار اتخاذ القرار فهو كالتالي قل من الصفر أفان المشروع مقبول، أما إذا كانت ،كبر من أو تساوي صفرأ NPVإذا كانت - . مرفوضفالمشروع كبر أله (NPV)ن المشروع األفضل هو المشروع الذي يكونفإإذا أردنا ترتيب عدة مشاريع - . من غيره الذي يستخدم اليجاد القيمة الحالية يدعى معدل العائد المطلـوب ) ع(ن معدل الخصم إوأخيراً ف ).كلفة رأس المال(وهو عادة ما يساوي كلفة تمويل المشروع ،على االستثمار ):٣(مثال % ١٠السابق، و إذا علمت بأن كلفة تمويل المشروع تساوي ) ٢(باستخدام بيانات المثال رقم ؟ احسب صافي القيمة الحالية للمشروع -٥٣- :الحل : نحسب القيمة الحالية لجميع التدفقات النقدية ثم نطرح االستثمار المبدئي القيمة الحالية للتدفق التدفق الزمن ٤٥٤٥.٤٥ = ٥٠٠٠ ٥٠٠٠ ١ )١)١٠+١ ٣٣٠٥.٧٩ = ٤٠٠٠ ٤٠٠٠ ٢ )٢%)١٠+١ ٣٠٠٠ ٣ ٢٢٥٣.٩٤ = ٣٠٠٠ )٣%)١٠+١ ١٠٠٠ ٤ ٦٨٣.٠١ = ١٠٠٠ )٤%)١٠+١ مجموع القيمة الحالية للتدفقات الداخلة ١٠٧٨٨.١٩ دينار ٧٨٨.١٩= ١٠.٠٠٠-١٠٧٨٨.١٩= صافي القيمة الحالية . وبما أن صافي القيمة الحالية موجب إذاً المشروع مقبول ورغم حسنات هذه الطريقة إال أن لها عيوبا تتثمل في صعوبة حساب معدل الخصم المطلوب لها، كما أنها ال تصلح لمشاريع مختلفة الحجم أي أنها تتطلب استثمارات أولية مختلفة، و للتغلب على : مكن استخدام طريقة مؤشر الربحيةمشكلة اختالف الحجم ي : (Pofitability Index)مؤشر الربحية .٢ هذه الطريقة تشبه طريقة صافي القيمة الحالية إلى حد كبير غير أنها تحسـب النسـبة بـين : أي أن ،التدفقات الداخلة و الخارجة بدل حساب الفرق بينهما لداخلة مجموع القيمة الحالية للتدفقات ا= مؤشر الربحية االستثمار األولي :ومعيار اتخاذ القرار هنا هو كبر من أو يساوي الواحد الصحيح، و رفض المشروع أقبول المشروع إذا كان مؤشر الربحية - . إذا كان المؤشر اقل من واحد ألعلـى يعتبـر مؤشـر الربحيـة ا ان المشروع ذإعند ترتيب عدة مشاريع حسب أفضليتها ف - . األفضل -٥٤- )٤(مثال . السابق احسب مؤشر الربحية) ٣(في مثال رقم ١.٠٧٩= ١٠٧٨٨.١٩= مؤشر الربحية ١٠.٠٠٠ . ن المشروع مقبول إوبما أن مؤشر الربحية يزيد عن الواحد الصحيح ف :(Internal rate of Return) معدل العائد الداخلي .٣ بأنه معدل الخصم الذي يجعل القيمة الحالية للتدفقات الداخلة (IRR)معدل العائد الداخلييعرف ، اًتساوي االستثمار األولي، أو هو معدل الخصم الذي يجعل صافي القيمة الحاليـة يسـاوي صـفر : نإوبالرموز ف = االستثمار األولي : ومعيار اتخاذ القرار هنا هو كبر من أو يساوي معدل العائد المطلـوب علـى أالعائد الداخلي قبول المشروع إذا كان معدل . المشروع، و الذي عادة ما يساوي كلفة تمويل المشروع . عند تدريج عدة مشاريع فان معدل العائد الداخلي األكبر يعتبر أفضل وتمتاز هذه الطريقة بسهولة فهم نتائجها من قبل اإلدارة، إذ أننا نحصل على اإلجابـة علـى شكل نسبة مئوية، وإن كانت عملية حساب معدل العائد الداخلي صعبة وتعتمد على التجربـة وقابلـة .للصواب والخطأ )٥(مثال السابق احسب معدل العائد الداخلي، و كيف تقيم المشروع إذا ) ٢(باستخدام بيانات المثال رقم %. ١٠كانت كلفة رأس المال للمشروع تساوي : الحل ١٠٠٠ + ٣٠٠٠ + ٤٠٠٠ + ٥٠٠٠ = ١٠.٠٠٠ )١+IRR (١ )١+IRR(٢ )١+IRR (٣ )١+IRR (٤ وظهر أن القيمـة ،وإذا استخدمنا معدال معينا (IRR)وهنا ال بد من استخدام التجربة لمعرفة ، فال بد أن نرفع المعدل المستخدم، )لفة األوليةالك(الناتجة في الجانب األيسر أكبر من الجانب األيمن قل فال بد أن نخفض المعدل المستخدم، و هكذا حتى نصل أو إذا ظهر العكس، أي أن الجانب األيسر . إلى المعدل المطلوب و الذي يجعل الطرفان متساويان -٥٥- %. ١٤.٥في المثال السابق تساوي (IRR)وباستخدام التجربة والخطأ نجد أن ): ٦(ل مثا : إليك التدفقات النقدية المرتبطة بأحد المشروعات التدفق السنة االستثمار األولي ) ٤٠.٠٠٠( ٠ ١٢٠٠٠ ١ ١٢٠٠٠ ٢ ١٢٠٠٠ ٣ ١٢٠٠٠ ٤ :احسب معدل العائد الداخلي للمشروع :الحل يمـة نالحظ هنا أن التدفقات الداخلة متساوية وفي هذه الحالة يمكن أن نستفيد من جـداول الق : كما يلي (IRR)الحالية للدفعات في ايجاد ؟؟ = ع ٤= معامل القيمة الحالية للدفعات عند ن× قيمة الدفعة =القيمة الحالية للدفعات المعامل × ١٢٠٠٠= ٤٠.٠٠٠ ٣.٣٣٣٣= ٤٠٠٠٠= المعامل ١٢٠٠٠ علـى قيمـة المعامـل ) ٤= ن(واآلن نذهب إلى جداول القيمة الحالية للدفعات و نبحث عند . IRRفي أعلى الجدول هي قيمة ) ع(و عندما نجدها تكون ) ٣.٣٣٣٣(المطلوب : وعند البحث في الجدول ونجد ما يلي % ٧) ع(قيمة ٣.٣٨٧٢عند معامل % ٨) ع(قيمة ٣.٣١٢١وعند معامل ولمعرفة ع % ٨و % ٧ستقع بين ) ع(فسنالحظ أن ٣.٣٣٣٣معامل ) ع(وبما أننا نريد -:بالضبط نقوم بعمل نسبة و تناسب كالتالي ع -% ٧ = ٣.٣٣٣٣ -٣.٣٨٧٢ ٨ -% ٧ ٣.٣١٢١ -٣.٣٨٧٢ % ع -%٧ = ٠.٠٥٣٩ ١ - ٠.٧٥١ % % ٦.٢٨= ع -٥٦- أسئلة وتمارين :السؤال األول ما المقصود بمعدل الخصم؟ .أ ؟لماذا تكون قيمة دينار اليوم أكبر من دينار الغد .ب :السؤال الثاني دينار عند بلوغه سـن السـتين علمـاً أن 10000أحد األشخاص يريد أن يضمن لنفسه مبلغ % .7.5الرجل يبلغ من العمر اآلن خمسين عاماً ومعدل االستثمار يساوي .ايجاد المبلغ الواجب استثماره اآلن : المطلوب :السؤال الثالث من أحد البنوك، وتعهد بسداد هـذا القـرض فـي دينار 3120اقترض أحد األشخاص مبلغ .سنوياً % 5دينار وكان البنك يحسب الفوائد على أساس مركب 4000بدفع مبلغ ٣١/١٢/١٩٩٨ .ايجاد التاريخ الذي تم فيه االقتراض :المطلوب :السؤال الرابع دفعـة نصـف سـنوية، 30اشترى أحد األشخاص سيارة وتعهد بسداد ثمنها عن طريق دفع % . 8فإذا علم أن معدل الفائدة السنوي ً،يستحق أولها فوراً .حساب ثمن شراء السيارة اليوم :المطلوب :السؤال الخامس سنة من اآلن بعد ذلك يباع 20دينار ولمدة 1000أوجد ثمن شراء منزل يقدر له إيراد سنوي % .8ائدة السائد في السوق هو دينار كأنقاض مع األرض المقام عليها وكان معدل الف 20000بمبلغ :السؤال السادس من المال في أحد البنوك يضمن له دفعـة مقـدارها اًأحد األشخاص قرر أن يودع لولده مبلغ % 10دينار سنوياً نهاية كل سنة ولمدى الحياة ابتداًء من السنة الحالية وبمعدل فائدة مركـب 1000 .سنوياً .اجب ايداعه ايجاد قيمة المبلغ الو :المطلوب -٥٧- سئلة اختيار من متعددأ :اختر الجواب الصحيح وبمعدل فائدة سـنوية اًيوم 130دينار لمدة 30000ما هي الفائدة المستحقة على قرض قيمته .١ ):اًيوم 365= على فرض أن عدد أيام السنة (اذا أضيفت الفائدة يوميا % 9مقدارها جميع ما ذكر خطأ) د تقريبا اًدينار 97.7) ج تقريبا اًدينار 977) ب تقريبا اًدينار 961)أ ذا أردت أن تقبض ايجار منزل عن ثالث سنوات مقدما بعد عام من اآلن، فما هو المبلغ الذي إ .٢ :دينار 5000= وايجار المنزل السنوي % 12تتوقع أن تقبضه اذا كان معدل الخصم جميع ما ذكر خطأ) د اًدينار 16872) ج اًدينار 12009) ب اًدينار 10772) أ دينار في نهاية كل شهر في برنامج توفير، فاذا كان معدل الفائـدة السـنوي 100يدفع أسعد .٣ :فان توفير أسعد بعد الدفعة الخامسة يساوي% 12 جميع ما ذكر خطأ) د دينار 560) ج دينار 548) ب دينار 510) أ :ن معدل الخصم هوإدينار ف 125سنه هي بعد 139اذا كانت القيمة الحالية لمبلغ .٤ جميع ما ذكر خطأ) د %7) ج %10) ب %12) أ 312.8دينار في أحد البنوك، وبلغ رصيد حسابك في نهاية السنة الثانية 232اذا أودعت مبلغ .٥ :دينار، فكم يبلغ معدل الفائدة السنوي جميع ما ذكر خطأ) د %5.5) ج 6) %ب %5) أ 200دينار تدفع اآلن، ويتوقع لهذا االستثمار توليد عائد نقـدي مقـداره 1500 استثمار يكلف .٦ ، %10دينار سنويا ولمدة طويلة وذلك ابتداء من العام القادم، وكان معدل الخصم هل المشروع مجد اقتصاديا؟ ولماذا ؟ الفصل الثالث مصادر التمويل -٦٠- الفصل الثالث مصادر التمويل Financing Resources وتجهيز مكان العمل وشراء المواد الخام ،يحتاج المشروع إلى تمويل لشراء المعدات واآلالت ادر التمويل ويتميز العصر الحالي بتوافر العديد من مص ،وتغطية المصروفات التشغيلية األخرى وزة ـاح المحجـواألرب Capitalبدءاً بالمصادر الذاتية كرأس المال ،التقليدية والمستحدثة Retained Earnings، البنكيوانتهاًء بالمصادر الخارجية كاالقتراضLong Term Bank Loans ، . Hybridsمروراً بما يسمى باألدوات الهجينة، Bonds وإصدار السندات لما يترتب على ؛ في مختلف المؤسسات والمشاريع المهمةمن الوظائف د األموالوعملية ايجا . أهمها القرارات المتعلقة باختيار مصادر التمويلالمناسبة، و القراراتاتخاذ عمليات التمويل األمر الذي ، واختيار مصادر التمويل من القرارات المهمة والمعقدة ،فالقرارات المتعلقة بالتمويل خاصة وأنه يترتب على اتخاذ قرار التمويل ب ،من المسؤول دراسته دراسة جيدة ومتأنيةيتطلب :مجموعة من النتائج أهمها Financial Positionتحديد المركز المالي للمشروع .١ Creditworthinessتحديد المركز االئتماني للمشروع .٢ Financial Resultتحديد نتيجة أعمال المشروع .٣ Liabilitiesالمشروع تحديد التزامات .٤ للمشروع) العادي(واألنفاق التشغيلي ) الرأسمالي(تحديد األنفاق االستثماري .٥ Expenditures Capital & Operating وهيكل رأس Financial Structure Theينبغي بداية التمييز بين مفهومي الهيكل المالي أموال (كافة أنواعها بلى مصادر التمويل إ يشير الهيكل الماليف ،The Capital Structureالمال ، بعبارة أخرى جانب الخصوم في الميزانية )طويلة وقصيرة األجل(وآجالها ) ملكية واقتراض يشير مفهــوم هيكــل رأس المال إلى مزيج مصادر التمويل طويل األجل في الشركات العمومية، أموال : جل، عادة، إلى مصدرين أساسيينويتـم تصنيـف مصادر التمويل طويل األ ،المساهمة العامة يشمل المصدر األول إذ، )Debt Financing(، وأموال االقتراض )Equity Financing(الملكية واالحتياطات، )Retained Earnings(واألرباح المحجوزة ، )Common Stocks(األسهم العادية Long(القروض البنكية طويلة األجل أما المصدر الثاني فيشمل. إن وجدت) Reserves(القانونية Term Bank Loans( وإصدارات سندات الدين ،)Corporate Bonds(. أيضاً، األدوات وهناك التي تحمل بعض صفات المصدرين السابقين كالسندات واألسهم الممتازة )Hybrids(التمويلية الهجينة ).Convertibles(القابلة للتحويل إلى أسهم عادية بناء على رغبة حاملها -٦١- كاألرباح المحجوزة واالحتياطيات، ة كما يمكن تصنيف مصادر التمويل إلى مصادر داخلي ،كاإلصدارات الجديدة لألسهم والسندات والقروض البنكية على اختالف أنواعها. ومصادر خارجية ثة التالية،حسب مستوى ويمكن لهيكل رأس المال في الشركات المساهمة العامة أن يأخذ أحد األنماط الثال :تعقيده يتكون من عناصر حقوق و )Basic Capital Structure(هيكل رأس المال األساسي :أوالً .المساهمين العاديين فقط يتكون من عناصر حقوق و ) Simple Capital Structure(هيكل رأس المال البسيط : ثانياً .كافة ل االقتراض طويل األجلالمساهمين بشكليها العادية والممتازة، وأشكا يتكون من جميع مصادر و) Complex Capital Structure(هيكل رأس المال المعقد : ثالثاً .التمويل طويلة األجل بأشكالها المختلفة بما فيها األدوات المالية القابلة للتحويل :حسب الزمنأنواع مصادر التمويل على أساسها مصادر التمويل، وسوف نستعرض في هذا هناك العديد من التصنيفات التي تصنف تشير العديد من أدبيات التمويـل إلـى أن المصـادر . الباب المصادر التمويلية من حيث مدة استحقاقها ومتوسـطة ل التمويلية تقسم إلى ثالثة أقسام من حيث مدة استحقاقها، وهى مصادر التمويل قصيرة األج .طويلة األجلو األجل Short Term Financing التمويل قصير األجل :أوالً يقصد بالتمويل قصير األجل تلك األموال التي تحصل عليها الشركة من الغير وتلتزم ب